杨玲：新型城镇化给投资市场带来转折性变化

　　杨玲（星石投资首席策略师）

　　“新型城镇化”将成为中国未来的经济引擎，为中国经济增长提供中长期动力。从投资的角度而言，12月中央经济工作会议之后，我们欣喜地发现，幸福来得比我们想象的早。可以说，自1949点的这波反弹，已经嘹亮地吹响了行情反转的号角，A股结束了长达5年的熊市，进入长周期上行通道，我们将迎来新一轮的长牛慢牛行情。

　　从2011年开始，宽松的政策带来显而易见的后果便是，一是通货膨胀率不断提高，甚至一度超过5%的底线；二是启动的大量投资使地方政府和企业的债务率处于历史高位。研究机构对中国GDP的增长预期不断下调，看空中国经济的言论也不绝于耳。在9月份的经济数据公布以前，大家对中国经济的未来都变得越来越悲观。

　　变化始于四季度，9月份的工业增加值一改前8个月的颓势，随后四季度的宏观经济数据不断改善，特别是12月14日公布的中国11月汇丰制造业采购经理人指数PMI预览值为50.9，创下14个月最高水准，表明制造业活动在进一步扩张。随着明年中央经济工作的明确，四季度以来的经济企稳基础将越来越坚实，“弱复苏”逐渐演变为“强复苏”。

　　刚结束不久的中央经济工作会议释放的最重要信息之一，是货币政策放松时刻已到。这与之前市场普遍预期的货币政策适当微调有很大不同。明年货币政策将从今年的中性偏紧，转为中性偏宽松。货币政策之所以这么迅速就转向，主要有两方面的原因。一是为配合新型城镇化的顺利开展，降低市场利率势在必行。二是国内企业的负债率也在不断上升。

　　目前货币政策的空间较大，银行存款利率3.5%，且市场实际平均利率达到了4%以上，尚有较大空间；存款准备金率仍保持在20%的高位，高于1985年~2012年平均值8个百分点左右。此外，今年以来，央行在公开市场频繁使用逆回购，取得了良好的政策效果。公开市场操作方面，目前来看也有灵活操作的对冲空间。可以预计，接下来，银行贷款会逐步增加，信托、债券等其他融资方式也会继续扩张。市场利率水平也将出现大幅下降。

　　估值见底是牛市行情开启的必要条件。这几年，市场已经把价格粘度比较大的资产房地产泡沫破灭的风险预期，通过对盈利增速的悲观预期逐渐反映在股票价格中了，所以股市伴随着这种担忧跌了又跌。截至12月初，上证综指的平均市盈率仅为10.9倍，是自1997年以来的历史低点。横向比较的话，菲律宾、泰国和印度主要股指的平均市盈率分别为18、17和16倍，韩国首尔综指平均市盈率为18倍，如此看来，A股确实是价值洼地。QFII、RQFII等海外资金自今年四季度起大举抄底布局低估值大盘蓝筹股，诸多国际投行借道香港大举战略性布局中资H股也就不奇怪了。

　　股市运行规律中有这样一个阶段，那就是经济下行的预期一致，人人都觉得情况很糟糕，股票资产被悲观情绪低估。事实上也确实如此，特别是在上证指数跌到2000点以下时，这种情绪达到了极致。但是，正所谓“衰极必反”，其背后的逻辑是，今后的情况不会更糟糕了，再加上流动性的放松，处于底部区域的便宜的股票资产将是最大的受益资产。美国在金融危机后，也经历过这样一个阶段，在经济见底后，一轮又一轮的量化宽松刺激下，道琼斯指数创了历史新高。

　　现在，A股同时出现了上述的转折性变化，站在这样的历史性时刻，我们有足够的信心相信，长牛慢牛行情的开启不再是水中望月，而是近在咫尺。套用一句很潮的话：2013，股市，走起！