城投债风险隐现 债券型私募减仓过年

　　证券时报记者 张伟霖

　　随着城投债收益率不断下行，部分债券投资机构认为这一投资品种正在累积风险。而近期监管部门表示要加强影子银行监管，也令投资机构担心债市资金面会因此受冲击。不少债券型私募基金经理接受证券时报记者采访时表示，近日已大量抛售城投 债。

　　债券型私募大佬减仓

　　“我们已减持了大部分城投债，目前仅保留部分资质上佳、主要由经济发达地区发行的城投债。”债券型私募基金大佬杨爱斌对记者说。

　　鹏杨投资总经理杨爱斌此前曾担任华夏基金固定收益部投资总监，据他介绍，目前他管理的资产规模超过30亿元。杨爱斌说，他管理的私募基金今年8月份大量买入城投债，由于城投债有政府兜底风险的预期，加上收益率较高，堪称是优质投资品种。这也导致9月份之后，城投债成为诸多机构哄抢的目标，整体市场呈现供需两旺、交投活跃的景象。

　　正因为需求旺盛，在多轮火爆买盘推动下，致使城投债收益率下行，目前收益区间降至6.5%～7.2%。而在早前，城投债的收益率基本在7%以上，收益率高时曾一度达到8%。即便如此，据记者了解，在近期认购城投债的路演中，也曾出现了机构争抢而导致“一券难求”的局面。

　　杨爱斌认为，城投债收益率的安全边际在7.4%～7.6%之间，现在市场上已很难再找到合适的标的债券。他说，近期监管部门相关负责人表示将要加强影子银行监管，而这部分资金当中有不少是此前哄抢城投债的主力，监管部门对这部分资金的限制将使债市资金面受冲击。

　　洛肯国际总经理石鑫杰同样对未来市场有所担忧，该私募目前已减持了大量城投债。石鑫杰表示，城投债的流动性不是太好，一旦配置过多或许会出现类似去年6月份想卖而卖不出的情况。

　　城投债风险隐现

　　经历2010年、2011年平台期后，今年城投债的发行迎来了2008年之后的第二次爆发。Wind数据显示，今年前11个月的发行总规模已突破万亿元，超过去年全年增量的两倍。

　　从月度走势看，城投债真正持续放量始于今年8月。8月～11月城投债月均发行量增长接近1400亿，明显高于此前的水平。11月份的增量虽然略有下降，但也超过了千亿元。这让城投债的存量快速增加，突破了2.3万亿元。

　　繁荣过后，城投债市场的部分风险有所暴露。最突出的现象是新增城投债的整体评级逐步下移。造成这一现象的原因也很简单，城投债发行量扩大的过程，也是越来越多地方政府融资平台进入债券市场的过程。发债主体从省级平台扩大到市级甚至县级融资平台，必然带来债券评级下降。

　　Wind数据显示，在目前新增的城投债中，高等级城投债的占比已明显下降。AAA级城投债占比从年初时的20%降至目前的10%，AA+级占比也从近40%降至30%以下。

　　部分债券型私募基金人士对记者表示，目前更值得注意的是，随着城投债发行量井喷，不但机构争抢债券，评级机构之间也在争抢项目。这就不排除会出现评级机构为争抢项目而故意拔高项目评级的问题，例如资质本来只有AA-却评为AA，但设定的收益率却不发生变化，这将是投资人未来一段时间可能要面对的风险。

　　明年红火与否需看政策

　　另外一个问题是，目前地方政府融资平台还款能力依然有限。Wind数据显示，目前超过2000只城投债对应着近700家地方政府融资平台公司。以资产规模为权重，计算出来的这些公司2011年资产收益率（ROA）仅为3.0%，远低于同年发行的城投债6.6%的平均票息率。

　　对此，光大证券分析师徐高认为，这意味着城投公司用超过6%的成本借来的资金，只能产生3%的回报率，在做着亏本的生意。仅凭城投公司本身，城投债的偿付是很难保证的。而这也是为什么地方政府担保是城投债得以发展壮大的必要条件。

　　而有私募人士认为，目前地方政府仍依赖于“土地财政”。明年城投债红火与否还需看宏观政策，而在目前政策尚不明朗的情况下，减仓无疑是相对较好的选择。

　　作者：张伟霖