发达国家央行的“舍与得”

　　2012年，欧美日等发达国家央行的一系列举措受到市场极大关注，它们不遗余力地推动货币政策工具的创新，并在超宽松货币政策的道路上越行越远。展望2013年，美联储、英国央行、日本央行都将提名或迎来新的行长人选，这些央行的动向仍是市场关注的焦点。

　　更值得细究的是，在金融危机的触发下，在这些发达国家央行内部，一场货币政策制定方面的变革正在悄然发生，各央行通过重心的转换和职能的取舍，权衡利弊。

　　控制通胀是许多央行数十年来的核心指导思想，然而，在金融危机已过去四年、向市场注入大量流动性后经济复苏仍不见起色的情况下，2012年，一些发达国家央行开始抛弃不惜一切代价抗击通胀的传统，转而重新调整通胀目标，将政策重点转向经济增长和就业。

　　美联储本月宣布，未来货币政策的紧缩将取决于失业率下降的硬性目标和通胀预期上升的软性目标，而且如果就业市场改善前景差于预期，将继续购买更多资产，这意味着其将更加侧重双重使命中的充分就业。日本央行已表示将在明年1月举行的政策会议上探讨是否调整通胀目标，外界预期该目标被调高至2%的可能性较大。即将成为英国央行首位外籍行长的卡尼近期甚至提出，央行可以考虑采用名义国内生产总值目标来取代通胀目标。

　　现在判断“通胀目标制”过时为时尚早，各大央行更加强调的是灵活看待通胀目标。

　　在控制通胀为首要目标的政策思路指导下，20世纪90年代以来，英国、澳大利亚、日本等多个国家先后将金融监管职能从中央银行剥离，以更好地执行货币政策。但此次金融危机暴露出监管部门缺乏合作、相互推诿、应对迟缓等问题，使得这种分离监管模式遭受诟病。

　　这一议题在今年因为欧洲银行业联盟的构建再次受到关注。本月中旬，欧盟27国财长达成协议，赋予欧洲央行新的权力，自2014年起统一监管欧元区银行业，这无疑是对中央银行金融监管职能的高度认可。事实上，从主要发达国家央行来看，拓展并加强央行的金融监管职能正成为一种趋势，而且更强调从宏观审慎的角度加强监管。英国央行将从明年开始履行监管银行的新职责。在2010年通过的金融监管法案（又称多德－弗兰克法）的指导下，美联储也已加强了对系统性重要金融机构的监管。

　　自20世纪70年代欧美发达国家出现滞涨以来，发达国家央行为保持货币政策独立性努力甚多，逐渐建立起良好的央行信誉，维护央行货币政策独立性也成为学界和业界共识。

　　然而，此次金融危机以来，为应对危机和刺激经济增长，发达国家央行的资产负债表不断膨胀，为未来全球经济埋下了通胀高企的风险，使央行信誉也面临严峻挑战；更值得关注的是，一些国家的货币政策已被财政和债务问题绑架，存在主权债务货币化的风险。这使得央行在制定利率政策时必须考虑到本国债务可持续的需要，退出宽松货币政策的时点可能更加延后，货币政策的独立性日益受到侵蚀。

　　这一议题在今年因为日本政府对央行施压而受到格外关注。日本新首相安倍晋三已要求央行将通胀目标上调一倍至2%，否则将考虑修改保证日本央行独立性的法律。

　　从货币政策工具操作来看，发达国家央行大体上仍保持了货币政策的独立性，但也不免受到本国财政状况和政治压力的影响，主权债务货币化的风险不容忽视。

　　维护金融稳定是中央银行的天然职能，但在本轮金融危机之前，决策者普遍认为货币政策是中央银行的主要职能，金融稳定职能虽未被忽视，但也未被提到同等重要的地位。此次金融危机和随后的欧债危机将全球金融体系多次推向峭壁边缘，并给全球经济复苏带来重大风险，使决策者逐渐认识到稳定金融体系的重要性。

　　欧洲央行行长德拉吉今年7月26日释放的“不惜一切代价保卫欧元”的信号是对金融稳定职能的最好注脚。回头来看，这一措辞是今年全球金融市场风险和欧债危机形势变化的一个转折点。今年9月欧洲央行出台了不设上限的新购债计划，此前还曾两次推出总额达约1万亿欧元（约1.3万亿美元）的三年期再融资操作，这些也是履行金融稳定职能的体现。来源新华社)