超日太阳已于12月20日停牌 至今未披露因何

　　又一家光伏企业的债务危机浮出水面。12月27日，微博实名认证为“上海市工业综合开发区有限公司”的人士称，超日太阳能创始人兼董事长倪开禄失踪，极可能已离开中国，留下数十亿债务和超过1000名以上的员工，本地多家企业因借贷和担保受到牵连。

　　超日太阳能是创业

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　　昨日，《国际金融报》记者赶至超日太阳能位于奉贤区南桥镇江海经济园区内的上海总部了解情况，但当记者赶至现场时已经是下班时间。其工作人员告诉记者，目前厂区生产并未出现异常，而倪开禄确实已经好几天没有来公司了，其他情况并不了解。

　　虽然不能确认倪开禄是否真的“跑路”，但超日太阳能的财务危机却已浮出水面。值得注意的是，目前，倪开禄所持股权的99.9%都已被质押用于融资，而第二股东倪娜将手中所持有股份也已经全部抵押。

　　股权几近全抵押

　　今年以来，超日太阳能共计发布了19份股权质押公告，涉及中融信托、厦门国际信托、五矿信托、山东信托、苏州信托、中国进出口银行等7家公司和一位个人。

　　根据超日太阳能11月14日最新发布的股权质押公告，截至当日，倪开禄持有该公司有限售条件流通股中处于质押状态的股份累积数为3.15亿股，占总股本8.44亿股的37.35%。而倪开禄手中一共也只持有超日太阳能37.38%的股份，这意味着，倪开禄所持股权的99.9%都已被质押用于融资。此外，作为超日太阳能第二大股东、倪开禄的女儿倪娜也在一年多时间内多次将手中股权质押给多家信托公司，用以申请银行贷款。

　　根据公开资料，倪开禄在各家信托公司股权质押率不到四折，从A股市场的走势来看，超日太阳能的股价从今年年初的8.19元（复权价）下跌至如今的5.09元，这意味着如果公司股价进一步下跌，超日太阳能的股价很有可能已经低于各家信托公司的预警价格，而倪氏父女已经没有股份再进一步追加。

　　因此，未来一段时间，超日太阳能的风波将延续至7家信托公司发行的信托产品。此外，公司还发行了企业债——11超日债，总额高达10亿元，并且和多家企业有借贷或担保关系。

　　中金公司认为，超日太阳能2011年亏损，2012年半年报继续亏损，若年内不能扭亏，其公司债有丧失回购资质、暂停上市甚至终止上市的流动性和估值风险。

　　应收账款藏“暗雷”

　　值得注意的是，超日太阳能的应收账款也在快速攀升。

　　其2012第三季度财报显示，超日太阳能第三季度应收账款为7.56亿元。而公司第三季度营业收入为10.36亿元，当期应收账款占营业收入的比重达到72.97％。截至2012年第三季度末，公司应收账款余额为33.42亿元，比期初增长了51%，应收账款占总资产的42.3%。

　　“从第三季度报告看，虽然其实现了基本盈亏平衡，但经营性现金流缺口很大，估计潜亏的可能性很大，而且不是小数目。”正略钧策管理咨询合伙人程峰在接受《国际金融报》记者采访时表示。他认为，导致这个现象有两个原因：一是大环境不好，组件产能过剩，导致营收和毛利率下降；二是超日太阳能投资电站占用现金流。

　　而超日太阳能本身则将主要原因归结为电站投资。“主要系本期的销售客户基本集中在光伏电站建设商，回款时间较以往的传统零售客户延长，经营活动现金流入减少。”

　　记者了解到，在行业低迷、产能过剩、贸易战频发的背景下，很多中上游光伏企业尤其是组件企业开始向光伏终端电站发展，寄希望通过光伏终端电站消化自己日积严重的库存。

　　而这也是超日太阳能选择的方式。倪开禄在接受采访时表示，随着光伏产业经营状况的每况愈下，寻求新的利润增长点及改变困局成为企业的当务之急，未来投资电站将成常态。

　　但是以建设电站和定向销售为主的销售模式虽然保障了公司跟踪期内营业收入的稳定增长，但公司应收账款规模也大幅增长，给公司带来较大的资金运营压力。

　　数据显示，国内16家光伏设备及电池、组件生产行业上市公司的应收账款总额则从2011年前三季度的280亿元左右，提升到了今年前三季度的350亿元以上。

　　电站投资“二次危机”

　　程峰认为，随着光伏企业投资电站的热潮涌起，“光伏电站过剩”或将成为光伏行业的二次危机。“靠‘投资电站拉动组件’来救光伏行业是不可能的，道理很简单，那就是无法消化组件产能。”

　　而中国资源综合利用协会可再生能源专委会秘书长李俊峰在接受《国际金融报》记者采访时也认为，靠投资电站来盘活企业是不可能的。他用了一个很形象的比喻——“就好比包子铺生产包子，卖给自己，最终的结果只能是撑死。”

　　“电站建设是一项长达几十年的投资，且一个项目的耗资就非常巨大，这不是一个光伏企业几十亿的资产能够承受的，如果一味投入，只能加剧本已很紧张的资金链更快速地断裂。”李俊峰说。

　　一位不愿具名的国内上市光伏企业管理人员在接受《国际金融报》记者采访时表示，在国外市场紧闭，国内救市政策频出的背景下，很多光伏企业把国内市场当成了投资重点，而电站就是主要对象，一方面可以拉动组建销售，另一方面，也可以作为投资，毕竟电站的利润率还是比较可观的，一般在8%-10%。

　　但是，上述企业人士也坦言，因为过度竞争及一系列不确定因素的存在，电站建设所谓“8%－10%的利润率”也可能成为虚幻数字。

　　“虽然利润高，政府在建设电站方面也有补贴，但是账期实在太长了。”上述企业人士说，我们今年拿到的就是2010年的款项。

　　“而且光伏电站规划投资巨大，很考验公司的资金实力。建设一个装机容量20MW的光伏电站，总投资在2亿元级别。目前建设光伏电站的成本大概是10元/瓦，一年大概能发2000万度电，粗略估算，差不多需要10年时间收回成本，但这没计算融资成本。”上述企业人士表示，没有很强的资金实力，而大量拿电站项目的企业，会加速死亡。