钟华:今年“宽”消费“窄”周期 看好医药板块

　　在2012年末，不少投资者都看好周期股的投资机会，但国泰君安策略分析师钟华则认为“周期类板块中的投资机会较少，消费板块的投资机会较多”。在消费类的股票中，钟华最看好医药板块，同时认为农林牧渔、超市百货等方面有机会。周期类股票中他看好轨道交通和铁路基建。

　　《财商》：你如何总结去年的股市并且展望今年的市场？

　　钟华：弱复苏是我们对今年经济形势的判断，经济在去年四季度见到底部之后，在今年上半年就可以看到一些复苏。

　　虽然去年股市很差，通胀顶、流动性底、盈利底一一出现，但是GDP回落的速度还是比较慢的。背后的原因是债券市场在发展的过程中，必然会吸引一部分股市资金腾挪，这是股市差的一个很重要的原因。在外汇占款、银行信贷增长缓慢的背景下，债券的壮大间接牺牲了A股的流动性，这个包袱在2013年仍然存在。

　　因此，今年大的格局不会有变化，我们认为，今年上半年股市会好些，今年下半年，股市还是僵局，很难被打破。

　　2013年企业债增速还是会比较快，在这样的背景下，企业债券的利率、资金价格会处于比较高的水平。此外，今年上半年，企业盈利有所回升的时候，企业对于原材料的采购会减少，因此，企业现金流会得到改善。

　　而今年下半年，一来是企业会有新增的投资需求，房地产新开工在今年年初就会迎来底部回升，对本来偏紧的资金面又有压力，到了今年中期以后又有调整压力。

　　总体而言，2013年，大的僵局没有被打破，股票市场仍然受到压制，但上半年市场还是会有机会，到了下半年还是会陷入尴尬。

　　《财商》：这么说，你们的判断还是比较悲观的？

　　钟华：这个预期是建立在经济增长7.5%的假设上，到明年上半年，经济可能会更差，7.5%的增长都可能扛不住，去年债券市场企业债收益率和经济水平偏离，一方面是因为债券发行量很大，另一方面是因为在企业经营中，很多是借新债还旧债，流动资金紧张。到了今年下半年和明年，这个僵局被拖得较久，所以情况可能会更悲观。

　　《财商》：2012年末很多分析人士提出周期股机会即将出现，你怎么看？

　　钟华：从空间和时间点来看，周期股在今年这个阶段确实有机会，但我们认为今年整体上是“窄周期，宽消费”的投资机会，周期类板块中的投资机会较少，消费板块的投资机会较多。

　　由于中国正面临投资和出口驱动向内需驱动的转化，经济增长波动中枢的下移，不可避免地造成周期性品种的弹性趋于下降。从大背景来说，目前和2009年很不同，那一年需求大、库存低，但现在需求是否从全面的低点往回升还是很难说。

　　因此，要投资“周期性股”，既面临艰难的择时，又面临周期股弹性不大的双重困难，选择什么样的周期股就显得尤为重要。

　　《财商》：你们选择周期股的逻辑是什么？具体看好哪些周期股？

　　钟华：从去年的情况看，早周期的品种，比如地产的表现较好。按照投资时钟，早周期品种过去后，就应该是偏早周期和中周期“投资品”。包括化工、机械、钢铁、石化、有色、建材等等，但是由于本轮经济的弱周期性，导致并非每个偏早周期和中周期品种都能表现良好。我们倾向选择那些前期去库存较快，需求改善且产能释放较慢的行业。

　　有色、煤炭行业的库存水平是降下来了，但是和2008年绝对水平很低的时候相比，还是处于偏高的位置，这也意味着经济在今年上半年略有回升的话，补库存的动力不会像2009年那么强，这样从需求方面来看也没有很强的从低点向上升的动力。此外，也没有太看好钢铁行业。

　　水泥行业比工程机械行业的基本面要好，如果要参与周期股的反弹，水泥行业在2013年二季度的时候可能会有反弹的动力。加配一部分轨道交通、铁路基建相关的股票是最稳妥的选择。

　　《财商》：2012年四季度，银行股涨势颇好，你怎么看银行股在今年的投资机会？

　　钟华：我们预计银行板块在今年上半年还是会有绝对收益的，之前大家担心坏账，其实从2012年四季度到2013年上半年，大家对经济不用太悲观。一倍左右的PB还是有空间的。这是一个获得绝对正收益的过程。

　　《财商》：那么你们看好消费板块吗？

　　钟华：我们更看好消费板块，随着消费CPI的反弹，今年消费板块的投资机会不仅仅是在医药和白酒方面，在农林牧渔、超市百货等方面还是有很多机会。

　　相比之下，最看好的还是医药，这可以说是消费板块在今年上半年中最确定的机会，看好的理由一方面是因为增长空间大，新型城镇化能带来医疗保健等方面的机会。从盈利来说，医药、白酒这几年都是从低点往回升，但是相比之下，白酒在高位已经有两年多的时间，而医药行业从2011年开始回升，正处于盈利回升的中段。

　　纺织服装在今年没太多机会。这个行业的盈利增长从2011年的高点开始回落，今年上半年还会出现关闭门店的情况，对纺织服装行业而言，这个调整的过程会偏长。男装的稳定性要比女装和家纺好，但这只是细分子行业的不同。

　　作者：高文婧 江怡曼 (来源：第一财经日报)