对冲基金唱空赌注10亿美元？

　　1月3日，周四。康宝莱（Herbalife，全球知名保健品企业）这个名字，香港人应不陌生。

　　康宝莱豪华“赞美团”

　　在老毕印象中，香港确曾出现过一阵康宝莱热潮，但近年已甚少听闻这家公司的动向，亲友中跟它仍然扯上关系的，纵使有亦热情不再，什么法拉利、豪宅、邮轮，早已抛到九霄云外。若非年前高调对赌港元与美元脱钩的“寸嘴大鳄”（内地人或称为““毒舌”）、美国对冲基金Pershing Square创办人阿克曼（Bill Ackman）盯上了它，老毕跟大部分香港人一样，对康宝莱已逐渐淡忘。

　　去年底，阿克曼在一个投资活动上发表长达三百余页的报告，“数臭”康宝莱。为了让更多人接触到这份报告，阿克曼把其内容整份上载近年大受欢迎的财经网站Business Insider，让公众免费下载，迄今已录得近三百万次点击；一来公司跟香港有点渊源，二来老毕八卦，想知“寸嘴大鳄”如何声讨他口中这个史上最大的“庞氏骗局”，下载报告者当然有我的一份。

　　“声讨书”虽达334页，但长而不冗，每一页皆以图表或简短文字表述阿克曼对康宝莱的连串质疑。结论是：一、康宝莱是一个“庞氏骗局”，组织及其参与者通过招收新会员而非售卖货品或服务予消费者赚取利润；二、集团对美国和全球最弱势的社群构成和继续构成严重伤害；三、阿克曼强调，发表“声讨报告”为公不为私，虽重手沽空其股份并把目标价定为零，但个人所得将悉数捐赠Pershing Square旗下的慈善基金，自己不取分文。

　　看过报告的人想必同意，阿克曼对康宝莱的攻击，大部分都是经过深入查证才提出的合理质疑。比如，自2004年上市以来，公司管理层不断强调康宝莱在研发上投入大量资源，但阿克曼的调查发现，为其发言的专家（如1998年诺贝尔医学奖得主Lou Ignarro）收取了康宝莱的巨额报酬，“伙伴”关系立足于利益之上，目的只是借助代言人的名声吸引更多会员加入，为康宝莱补充大量分销新血。

　　报告又指出，康宝莱的主要产品并非公司亲自研发出来，而不过是向拥有专利者购买使用权，冠个名称（如Niteworks）即当成独家研发产品出售。

　　在盈利分布上，阿克曼发现康宝莱一方面夸大产品的“建议零售价”，另一方面通过会计手法把付给分销商的批发佣金隐藏起来，不作营运支出入账，从而做大零售利润，同时把来自招聘的收益实际数字做低，借此掩饰公司的真实营运模式。

　　老毕相信，在康宝莱于香港大行其道时，阿克曼的指控在很多人脑海中亦曾浮现过，“寸嘴大鳄”一次过跟它来过大清算，足以解开不少港人心中的疑团。比方说，我在一次偶然机会中看过康宝莱行政总裁约翰斯顿（Michael Johnston）与克林顿时代的国务卿奥尔布赖特女士（Madeleine Albright）的“真情对话”，奥尔布赖特非但对康宝莱体重管理食品赞不绝口，于康宝莱既售卖对健康有益的产品，又为贫穷地区人口提供就业机会大加表扬，语意真诚态度恳切，与阿克曼在报告中指康宝莱对美国和全球最弱势的社群构成严重伤害，形成强烈对比。

　　美国前国务卿说的话，你信不信？然而，若你知道诺贝尔医学奖得主亦受人钱财替人说话，一生出任职业外交家的奥尔布赖特言不由衷、为康宝莱的产品美言一番，又有多难？

　　目标价为零

　　阿克曼恶斗康宝莱，老毕感兴趣的并非报告的具体内容，而是“寸嘴大鳄”真正意图何在。以报告内容的分量和在公众层面的渗透力（看过的人数以百万计），即使阿克曼以一家合法的层压式推销机构向康宝莱发炮，效果不会逊于浑水和以沽空闻名的对冲基金经理David Einhorn针对问题公司出手。然而，阿克曼却在报告中不断强调康宝莱“庞氏骗局”的成分，那便得在合法层压式推销机构与庞氏骗局之间的灰色地带游走，并不容易。另一点是，阿克曼把康宝莱目标价定为零，除非公司给他搞垮，否则股价如何能跌至“零”？

　　据闻Pershing Square在康宝莱身上的赌注高达10亿美元，报告发表后该公司股价一度泻近四成，Pershing Square获利当以亿美元计。近日康宝莱股价低位反弹，不排除此中有阿克蔓平空仓“收缰”的因素。

　　“寸嘴大鳄”赌港元与美元脱钩，实际注码多少，无人知。可是，经他振臂一呼，特区政府马上三令五申联汇不变。据悉阿克曼有意把Pershing Square在伦敦上市，他在这个时候拿康宝莱开刀，我看绝非巧合。

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