2013：宏观经济否极泰来

　　刘峰

　　如果2012年都熬过去了，2013年还有什么好担心呢？

　　2012年已经释放了本轮周期中最大的风险点。2012年年初，美国经济复苏迹象微弱，欧洲重债国的债券即将集中到付但仍未厘清解救办法，新兴市场经济失去增长引擎被笼罩在硬着陆的恐惧中。找不到危机解脱办法和缺乏新的经济增长点，这严重打击了经济预期和市场情绪。更莫说多国大选和换届，使解决经济深层次矛盾的经济改革和全球治理彻底沦为了口号和政治工具，另外中东局势的动荡也牵动人心。

　　直到2012年下半年甚至四季度，国际环境中的负面因素才渐渐消散。首先，美国经济增长势头已经巩固。失业率平稳降至7.7%，信贷规模持续保持增长，房地产市场明显回暖，住房市场指数和私人房屋新开工数上涨势头迅猛。其次，欧债危机的发展形势趋于平稳，救援措施、经济改革和区域治理已经有所推进。再次，新兴市场国家基本上避免了硬着陆的风险。最后，虽然发达经济体继续加大货币刺激，保持高度货币宽松，但全球通胀水平依然温和，主要经济体2012年11月份通胀水平一般都在2%附近。

　　更为重要的是，金融危机的深层次矛盾正逐渐得到纠正。首先，发达国家的私人部门去杠杆化已经获得较大进展，其资产负债表也得到明显改善。其次，由于内部经济改革强制推进，美国和欧洲重债国的财政赤字和贸易逆差已经收窄。再次，全球经济结构失衡和国际收支结构失衡的矛盾开始向平衡恢复。

　　2013年，美国“财政悬崖”问题和欧债危机或许还会再次恶化，但是市场已经对此有了较充分的消化和预先调整，其负面影响很可能会缓慢释放，不太容易再次造成市场剧烈动荡和严重干扰经济运行。

　　外部风险缓解的同时，我国经济发展前景也豁然开朗。首先是“十八大”会议后，换届因素为2013年经济增长提供了较强的政治冲动。其次，中央经济工作会提出2012年积极稳妥推进城镇化，蕴含着巨大的增长想象空间和现实运作空间，衔接和承启了我国现阶段的经济结构和经济政策，能为长期拉动内需和经济增长提供强劲动力。再次，高调提出深化改革，推行包括反腐、财税改革、金融改革、价格机制改革、收入分配改革、民生保障等措施，为一步调整经济结构、化解经济矛盾、提高市场效率奠定了基础。最后，经济回暖势头明显。2012年四季度我国投资和出口已开始显现恢复向好迹象，在投资和内需的带动下12月汇丰制造业PMI创下19个月高点至51.5，截至11月28日的全国月累计发电量同比增长7.41%创2012年最高增速，海外铁矿石价格在4个月内上涨超过50%。从领先指标来看，经合组织领先指数也预示了中国经济的回升势头。

　　目前来看，2013年世界经济很可能在美国引领下企稳向好，我国也会开启新一轮增长周期。但与以往相比，重新回到增长轨道的宏观经济具有新的特点：首先，经济结构和增长点已经改变，新型城镇化、环保节能、民生保障、消费等相关领域都可能优先发展，而助长上一轮经济危机的行业和部门将得到纠正和抑制，改革、盈利和资产估值恢复都成为投资策略选项。其次，宏观政策将趋于中性，经济发展更多倚仗制度改革和市场驱动。上一轮大规模货币刺激政策仍没有完全退出，而财政政策又受制于减收增支不利条件，靠宏观刺激发展经济已经力不从心。再次，经济恢复的期限将显著拉长。刚经历了这一轮超级周期的洗牌后，结构调整和弃旧从新需要较长时间，很多行业的过剩产能和库存还有待消化。最后，市场的风险偏好预计提升缓慢。危机的悲观情绪刚开始淡化消散，切肤之痛隐约如昨，前车之鉴言犹在耳，全社会都不可能迅速提升风险偏好，经济复苏势头将会较弱。投资者需要适应这个“病去如抽丝”的过程。

　　值得反思的是，本次国际金融危机和全球经济危机已历5年衰退，但在2012年仅多半年的时间内，经济预期就令人惊讶地大幅逆转，半年的时间阻隔造成了巨大的预期鸿沟。一方面，这反映了开放宏观经济运行的关联性和复杂性越来越高，通过现有经济分析手段想要战胜不确定性非常困难。另一方面，这也说明经济体系具备更强的自我调节能力和弹性，宏观政策、发展方式、经济结构等内生化愈发明显。从更深层的意义上，这提醒我们必须充分尊重经济发展的自然规律和约束条件，“自然不能飞跃”，对经济繁荣的过度追求将会付出沉重代价。

　　2013年宏观经济很可能否极泰来，重新回到正常发展轨道。一旦预期向好，确定性提高，投资者欢欣鼓舞加杠杆顺周期操作当然是很自然的事情。但是在逃出泥沼、踏上新途之前，我们必须明白，哪一次危机不是孕育在经济繁荣的快车道上呢？