西班牙耗尽90%的社保基金购买本国国债(组图)

　　那么这是不是说明欧洲央行不费一枪一炮就解决了西班牙的问题？这种观点无疑是天真的。


　　考虑到西班牙的融资需求和市场状况，包括高盛在内的众多投行预测西班牙会在去年四季度向欧洲救助基金求助从而启动欧洲央行的OMT计划，但西班牙迟迟不愿求助、西债收益率却不断走低的事实让众多大牌分析师跌破眼镜。

　　当然，这其中相当部分功劳要归功于德拉吉，然而欧洲央行并未采取行动的事实让市场好奇谁在一直购买西债。

　　是外国投资者吗？似乎市场的一致观点是，目前海外投资者对于西债仍然缺乏兴趣；至少，西班牙国债12月份的糟糕拍卖状况是这么显示的。

　　用美银美林的经济学家Rubén Segura-Cayuela的话说就是：“

　　由于外国投资者一直避开西班牙国债市场，西班牙不得不利用从国内投资者处能获得所有资源。

　　市场一直认为是西班牙国内银行在支撑西班牙国债。据WSJ，自2008年金融危机以来，西班牙国内的商业银行持有的西班牙国债组合头寸已翻了6倍，如今已占到流通中的西债总量的1/3。

　　瑞银固定收益率策略主管Justin Knight则认为西班牙国内银行持有的比例达到40%，但他认为银行继续购买的意愿和能力自去年一季度后就显露疲态：

　　2012年，西班牙国内银行填补了一些外国投资者留下的缺口。然而，除了第一季度，银行购入本国国债变得越来越不情愿了，从国债收益率上升就可以看出来。

　　银行持有的国债价值下跌（西班牙银行业大概持有40%的西班牙未偿付国债）引起了抵押品的紧缺，特别是通过日常按市值计算的交易和欧洲央行的借款业务。不管怎么说，西班牙的抵押品已经供应不足，根据历史经验，我们认为这会导致西班牙银行购买本国国债的动力下降，失去了像今年第一季度因为欧洲央行推出LTRO操作激发的购债动力。

　　此外，接受现有西班牙国内救助而获得资本的银行（国有化Bankia）看起来没有能力大规模购入国债。西班牙公布的报告显示，欧盟希望西班牙银行业进一步缩减资产负债表规模的40%。

　　那么究竟是谁在支撑西班牙国债呢？WSJ的报道显露了冰山一角：西班牙悄悄地大规模使用本国最富有的资金池650亿欧元社保储备基金持续购入本国国债。西班牙政府在去年多次使用社保基金，去年11月，西班牙政府从基金支取40亿欧元填补养老金缺口；去年9月，以“非特定财政需求”名义提取30亿欧元。然而，这一少人关注的长期财源即将枯竭。据WSJ报道，目前社保储备基金持有的西债占比已从2008年的55%升至90%。分析师，即便西债被降级，该基金仍在持续购入西债。
　　QZ认为，先把社保储备基金耗尽的危险放在一边，也不谈这样强制使用国内资金向政府借贷是否是有效的使用资本的方式，西班牙政府面临的紧迫问题是接下去怎么办？随着经济衰退持续、此前实施的紧缩措施开始影响经济，谁来购买西班牙政府今年预计将要发行的2070亿欧元国债。

　　事实上，西班牙并非唯一使用养老储备基金购买本国国债的国家。

　　意大利和法国的政府也在做同样的事。但瑞银的经济学家Paul Donovan认为西班牙的局势更加危险，因为它的资源更少。

　　由于深陷衰退泥潭，西班牙政府的收入有限，因而转向从其国内经济贷款，但这种来源是有限的。相对而言，意大利更加富裕。Donovan估计意大利私人部门的财富超过GDP的400%，是国家债务的三倍。而在西班牙，私人部门财富估计占GDP的150%，大约占国家债务的1.5倍。他认为：“如果意大利希望动员国内储蓄者购买国债，政府只需要说服1/3的人。而西班牙要这么做的话，几乎需要说服所有的人。”

　　那么，西班牙接下去该怎么办呢？政府已经耗尽了所有的类似社保基金这样的资金来源，事实上，据WSJ报道，西班牙政府持续使用储备基金购买国债的行为看起来已经违反了政府对于社保基金只能投资于“高质量、高流动性”证券的规定。而西班牙政府去年动用的资金已经超过了法定的上限，政府不得不为此临时抬高了上限。

　　尽管西班牙官员为动用社保基金购买高风险国债的举措辩护时表示，只要西班牙可以继续在金融市场借贷，这种投资就是可持续的，而他们预计经济状况将在2013年回升，缓解债务危机。

　　然而，据官方数据，由于失业率如今已超过25%、社保资金来源不断减少，西班牙的社保体系如今存在30亿欧元的缺口。

　　耗尽财源的西班牙政府接下去会怎么办呢？让我们等待下周四的西班牙今年首次长债拍卖。如果结果不好，那么市场期待已久的西班牙救助或许就近在眼前了（巴克莱在其年度外汇市场展望中预计西班牙将在一季度求助）。来源华尔街见闻)