2013年风投回归理性时代

　　2012年风投行业充满了争议，收益下降是偶然还是必然？2013年，面对经济发展多元化的趋势，风投行业将会迎来哪些机遇和挑战呢？在昨日甘肃卫视《新财富夜谈》节目中，财经评论员叶檀、北极光创投合伙人姜皓天、清科资本董事总经理王利朋等一同思辨风投的理性时代。

　　 风投行业暴利终结

　　清科研究中心统计显示，2012年，在境内市场上市的154家企业中，有VC/PE机构支持的共有92家，合计融资101.58亿美元。有VC/PE支持的企业境内IPO数量及融资额较2011年分别下降35.2%和56.6%。2010年以来，VC与PE机构平均投资回报逐年递减。2010年分别为10.77倍和10.26倍；2011年分别为9.16倍和4.8倍；截至目前，2012年平均投资回报水平已分别下滑至6.93倍和3.36倍。

　　叶檀：说到风投，我们印象中一直是暴利的，只要原始投资，上市套现，5倍、10倍的暴利就来了。但是到2012年年底，据说有800多家公司在排队上市，现在上市不那么容易了，这是不是意味着风投的好年景已经不再存在了？

　　姜皓天：在2010年和2011年获得高额回报的阶段型机会已经过去了。创业板当时刚开出来的时候，各方面热情高涨，股票上市的市盈率可以达80倍、100倍。这个机会是一次性的，已经过去了，这个行业应该回归到它的本源。

　　王利朋：在中国做投资，基本上是学习欧美成熟经济体的投资理念。从高回报来讲，国外的市场有上千倍回报的案例。

　　姜皓天：Ebay早期投资人有600倍的回报，谷歌有1000倍的回报，Facebook也有上千倍的回报。但也有很差的，像美国在太阳能方面的清洁能源技术上的投资，有的公司筹集了几亿美金的风险资本，最后基本上是零。当然在中国的投资回报波动性跟美国相比没有那么大，不会好到翻上千倍，也不会坏到几亿美金砸下去变成零。

　　多元化退出渠道

　　势在必行

　　叶檀：IPO的暴利时代过去了，我们以前觉得只要是股权投资，都能赚钱，那是一种假象。有很多的牺牲者，只不过我们没看到，被我们屏蔽掉了。现在2013年到了，风投会通过哪些渠道，非常畅快地退出去呢？

　　姜皓天：针对国内资本市场来谈，上市只是退出的途径之一。2013年可以乐观地预期，会有大量的并购发生。一方面，前期投资了一些项目的PE需要退出；另外，已经上市的公司业绩可能碰到增长的挑战，甚至说下滑的风险，但它当时在市场高涨的时候募集了很多的资金，可以靠并购的方法买一些不错的公司。A股的一些上市公司在这方面是非常积极的，比如说像华谊兄弟，在整个大文化产业已经连续做了好多笔的并购。最近证监会有一个规定，放宽对海外上市的限制，这确实是件好事，让企业自主选择在哪个市场上市，尽可能少一些人为的干扰和限制。

　　IPO的活跃度降低，随之而来的是企业并购重组意愿增强。投中集团盘点了2012年中国并购市场十大最受关注的交易。

　　一、中海油151亿美元收购尼克森，刷新中企出海新纪录；

　　二、万达院线26亿美元购得美国第二大院线AMC；

　　三、中石化联手新奥能源对中燃气发起敌意收购；

　　四、国家电网购得葡萄牙电网25%股权，中企首次收购欧洲国家级电网；

　　五、海尔集团9.27亿新元出境收购新西兰斐雪派克；

　　六、博盈投资收购斯太尔动力，硅谷天堂实现并购退出；

　　七、沃尔玛取代平安集团控股1号店；

　　八、阿里巴巴集团私有化旗下B2B公司，交易规模居互联网首位；

　　九、优酷土豆合并，开创国内互联网并购先河；

　　十、西南证券放弃收购国都证券，首例上市券商市场化交易失败。

　　叶檀：以后企业最大的前途可能是：成立一个有特色的小公司，然后被大鱼给吃了，这倒是一个很乐观的结局。如果并购退出，回报到底怎么样？

　　姜皓天：会比独立IPO低一些。比如我是收购方，公司市盈率30倍。拟收购的公司，我给它的市盈率可能是10倍，这样的并购能够让我的股价上涨，才能对我的股东创造价值。我不可能说买你的市盈率比我的还要高，那是不现实的，那就是在毁灭股东价值。假如这家公司能够独立上市，上市的市盈率可能是30倍，但是被并购只能是10倍，两者还是相差蛮多的。

　　叶檀：投资者不同的退出方式，我们已经看得非常清楚了。并购的方式多，说明要么经济不太好，要么就是项目的回报越来越小了。这个市场是越来越理性，你还希望回到创业板刚上市的时候那样，基本上不可能了。

　　姜皓天：我觉得在中国，从投资角度来说，其实还有一类机会，就是并购基金的机会。像凯雷、KKR、黑石，TPG等大型并购基金，能利用杠杆、种种金融工具把一些很大的公司买下来，改变它的控制权，主导它的分拆或合并，把这个公司变得更健康，更有价值之后再去上市。中国这一块一直没发展起来，因为中国很多国有企业，传统的企业家，哪怕企业再差，都不愿意放弃对企业的控制权；另外一些政策的限制，对于外资并购，顾忌外资会把我们民族产业吃掉，也会有这样一些辩论在里边。

　　王利朋：中国企业家群体也在改变，有更多人接受把自己的公司在合适的价格，合适的时间，卖给一家大公司。小公司自身能量有限，愿意借船出海，合并以后，在大公司里边，可能给一个副总裁级别的职位，还有一片天地等着他，这样的企业家群体越来越多了，但这要有个磨合的过程。新的PE时代到来，我们不要再去想追逐暴利，不懂行业但可以赚大钱的机会基本上已经不存在了。回到理性时代是个好事情，我们可以用理智的价格找到一些好的公司，我想大家衡量自己之后，再来考虑2013年的风投，大家的心态也就会恢复平衡。 （文字整理：陈靓）

　　作者：文字：陈靓