叶檀：改革既要支付成本 也将获得红利

　　2013年是力但倡改革之年，改革既要支付成本，也将获得红利。对于2013年经济，维持三个预测。

　　第一，围绕中国城镇化的配套改革开始启动。2012年底开始地方政策落实异地高考，随迁子女异地就读职业技术学校的障碍被清除，异地中考、高考的障碍清除了一小部分。2013年户籍改革将启动，改革开放后我国数度启动户籍制度进一步深入，城镇化户籍，以及珠三角、长三角户籍改革可能有所放松。而收入分配体制改革，遭遇的巨大阻力并未消减，预计进步不会太大。

　　作为经济改革的重要环节，税收改革还将延续，从营改增开始，消费税的改革、房产税试点的扩大，都将成为重头戏。

　　第二，全球量化宽松的货币政策还将持续。日本无限度的量化宽松政策给全球2013年的货币战埋下伏笔，各国竞相压低汇率促进出口就业，试图以此走出经济紧缩困局。

　　货币无法缓解需求不足、分配不公与产能过剩，2013年在硝烟四起的货币战中，中国货币政策将在夹缝中生存，不能加息以防吸引热钱，不能降息以防通货膨胀，社会融资总量还会上升，债券市场将起到越来越重要的作用。中国要面对的是债务风险与结构调整的双重考验。

　　2012年债务上升显示，融资加剧显示，企业现金流恶化与投资增加并存。12月21日，财经网(博客,微博)转引全球数据提供商Dealogic的统计数据，2012年至今中国债券发行量已高达4511亿美元，较去年同期录得的2691亿美元上升68%，创历年同期新高，并超越2011年全年债券总额的2907亿美元，中国发债规模也由2011年的全球第七位跃升至今年的第三位，仅次于全球发债大国美国和德国。金融业发行582亿美元，占10亿美元或以上交易总额36%份额，建筑业债券发行量达670亿美元，较去年同期的218亿美元增长三倍，占中国债券市场15%份额，创历年同期发行量和市场份额新高。

　　第三，中国资本货币市场略好于2012年。股票、房地产在2012年四季度已经启动。

　　从12月开始内地A股市场的升势，被认为是中国经济复苏的标志。持乐观态度的人一定忘了希腊经济一筹莫展而股市大涨的情景。

　　虽然深陷债务危机漩涡，欧美主要股市表现亮眼。截至12月24日，美国标普500指数今年以来累计上涨13.4%，道琼斯工业指数上涨7.5%，纳斯达克指数上涨15.6%。9月14日，标普500指数盘中一度上涨至1474.51点的过去5年来新高。斯托克斯欧洲600指数今年以来累计上涨14.7%，欧洲市场主要股指英国富时100指数上涨6.6%，法国CAC40指数和德国DAX指数分别上涨15.9%和29.5%。希腊雅典证交所综合指数自6月5日所创低点476.4点强劲反弹88%至12月21日的896.9点，今年以来其累计上涨32%，排名世界股指涨幅前三位。

　　欧洲股市上升证明短期内市场受到货币宽松的影响，把债务与通胀抛到脑后。投资者把债务当作常量，着眼于主要央行的货币宽松政策，以短暂的市场欢愉忘掉产能过剩、债务压顶的痛苦。

　　内地市场信息的投资者最抱怨的是，为什么中国经济数据如此亮丽，股票市场表现却全球垫底？他们当然知道影子银行的危害，知道地方政府的负债量，股市制度性圈钱因素未除，即使知道上述所有原因，都不足以消除股价下跌的痛苦，他们不停地呐喊，股市应该回暖。

　　决策者不可能充耳不闻，拉动股市只有两招，或者象美国、日本央行一样大规模发钞，或者进行大规模投资拉动基础设施建设。

　　从2012年年中开始，中国的投资额开始上升。2012年7、8月间，据不完全统计，有13个省市发布大规模经济刺激计划或稳增长措施，涉及金额已超过十万亿元，其中，广东、天津、山西、重庆、福建、贵州的投资计划均超万亿。到12月，发改委审批通过的重点项目已达近百个。作为重要的固定资产投资，房地产作用仍然突显。

　　如果明年央行大规模放松货币，股票市场将继续上升；如果央行保持稳健，考虑到达万亿以上的限售股减持以及800多家排队等待上市的公司，A股市场将出现震荡回落态势。一切取决于货币与投资是宽松还是紧缩，2013年有500点左右的上升，是大概率事件。