揭秘万科B转H股路径：IPO存重大障碍

　　如果把时钟拨到1月5日，以下的猜测很可能变成现实。

　　这个猜测是关于中国第一家市值突破1000亿元人民币的龙头房地产企业，中国万科。

　　从去年12月26日开始，万科A股和B股同时停牌，而在今年1月4日，内地复市的第一天，万科有可能宣布它那总值超过100亿港元的B股转 H股上市计划。

　　去年12月19日，第一只B转H股顺利上市，“吃螃蟹者”是中集集团，投资者手中持有的所有中集B都转换成了代码为02039.HK的H股。这一转换为B股投资者带来了久违的回报，与上市首日最高价12.62港元相比，两周后的收益已高达22%。万科则有望成为第二家B转H股的公司，在此之后，据测算，沪深两市总市值达1490亿元的所有107只B股中，大约还有30家公司符合香港上市的条件。

　　万科与中集的不同之处在于，除了它的敏感的地产商身份外，它还可能为意欲B转H股的公司提供另一种上市模式，此前，中集采用的是最保守和传统的介绍上市方式，这种方式甚至约定，中集不能借转股增发。

　　“如果万科不采用IPO方式上市，一定是有难言之隐。”曾负责另一房地产巨头中国海外分拆上市的艾迪企业上市项目管理公司主席许夏雄说。

　　事实上，在香港B转H股，有三条常用的路径：第一条是介绍上市，只要拟上市公司在另一个市场已是成熟的公司，拥有大量的投资者，在香港上市基本没有什么障碍，新近登陆香港的美国COACH就采取了介绍上市的方式；第二条是配售上市，这种方式与IPO非常类似，只是没有公开募集；第三条则是公开发售，也就是IPO。介绍上市与IPO相比，最大的好处是速度快，成本低。据透露，中集B从准备上市到挂牌，仅仅用了4个月的时间。

　　不过，选择介绍上市有一个前提，那就是公司对资金的需求量不大。否则，从融资效率来看，IPO和配售上市都优于介绍上市。

　　那么，万科究竟是不是一个需要大量资金的公司呢？答案是不言而喻的。翻开万科的中报和年报，你可以见到一系列短期借贷行为，有时，这种资金需求量甚至以百亿元计。并且，万科非常倚重信托贷款，信托贷款的利率从5%至10%不等，有时甚至还超过10%。如果放在宏观层面上，政府对房地产市场的调控，注定房地产公司需要依靠各种方式获得流动性。

　　当然，IPO还有一个好处，就是让公众更多地认识这家公司。万科虽然在内地是知名公司，但是在香港，境外投资者对它的认知度可能还不如在当地上市的广东“地产五虎”恒大、富力、雅居乐、碧桂园和合生创展，前者H股的市盈率普遍高于万科A股。

　　然而，万科选择IPO也有一个重大障碍，那就是万科已持有另一间香港上市地产公司南联地产(01036.HK)79%的股份，由于两者都涉足房地产业务，按照规定，万科必须向港交所解释如何避免“同业竞争”，而“同业竞争”往往被认为将损害子公司小股东的利益。

　　这只是技术性的问题，前述上市项目管理公司主席给出的最好的回应是：万科可能表明，南联地产是负责物业投资的公司，而万科是内地的地产开发商，两者的业务不会出现重叠。（理财周报 张伟湘） (来源：中证网)