中集模式现连锁效应 A+B股喜获双升

　　本报实习记者 王朱莹

　　中集B转H圆满收官在A+B股中引起连锁反应，万科和丽珠集团先后剑指B转H，市场预期B转H或呈燎原之势，使A+B板块表现出色。12月以来，上证B指和深证B指双双大幅跑赢沪综指，同期分别上涨17.81%和24.38%，同时，含B股的A股同期亦有不错表现。

　　 中集B转H的示范效应

　　2012年12月19日，中集集团B转H股成功上市，股价全日较B股最后收市价上涨15.46%，唤醒了长期被边缘化的B股的“生的希望”。

　　2012年12月25日，万科A股和B股同时停牌，市场猜测万科或有意效仿“中集模式”。

　　2013年1月7日，丽珠集团公告A、B股停牌，其意或亦在使B股抢滩登陆港交所。

　　短短11个交易日，中集集团的成功B转H便在A+B股的上市公司中引起了连锁反应，使得A+B板块表现出色，呈现“B股炒预期，A股炒概念”的双升行情。先看B股，昨日上证B指和深证B指领涨市场各主要股指，全日涨幅分别达3.42%和2.55%。事实上，从去年12月初开始，B股便已启动反弹之旅，截至昨日，上证B指累计涨幅达17.81%、深证B指同期涨幅更高达24.38%，分别跑赢同期上证综指2.39和8.96个百分点。

　　而具有B股的A股（S股、ST股除外）昨日平均涨幅为0.76%，小幅跑赢沪综指，其中6成录得上涨，上工申贝更是强势涨停。若统计12月初以来表现，则这76只含B股的A股除锦江股份和锦州港录得小幅下挫外，其余均有不同程度上涨，涨幅最大的是大名城，为48.43%，中集集团同期涨幅居前五，为33.76%，万科A则为15.66%，丽珠集团同期涨幅较小，为5.61%。

　　“"中集模式"的成功运作为解决B股历史遗留问题开了好头，丽珠A、B股在新年后同时停牌，揭开了2013年B转H的大幕，预示着今年将有更多的此类公司将效仿这一模式以盘活B股，使市场充满了想像。”新时代证券研发中心研究总监刘光桓说。

　　市场的想像在于中集模式示范效应将覆盖更多B股，而这并不是天方夜谭。根据有关媒体报道，德勤于近日发布报告，认为约40家同时于A股市场上市的B股公司可满足港交所的上市要求，2013年可望转换成H股公司。

　　投资者的选择:

　　现金行权or持股转板

　　B股的最初设计旨在引入外资，但其市场在境内，境外投资者投资不便，因而B股市场长期处于流动性匮乏、再融资功能缺失的僵化状态，2002年B股曾一度因允许国内投资者入市而活跃，但外汇的严格管控又使其重归沉寂，B股改革也因此停滞，而中集集团首开B转H的先河也意味着B股改革进入新纪元，有市场人士甚至称其为二次股改。

　　“B股由于设计缺陷等问题长期以来如同死水一潭，不仅失去了投资功能，而且还失去了融资功能，成为证券市场的一大难解的历史难题和包袱。此次"中集模式"的成功动作的确给B股一条出路，其B股并入H股后，融资功能与投资功能重获新生，意义重大，称其为二次股改亦不为过。”刘光桓说。

　　中集B转H股作为B股难题的破题首例，意味着资本市场制度建设的一大进步，在此过程中，“被动试吃螃蟹”的投资者在“转板初体验”中也经历了从犹豫到认同的心理过程。在中集集团发布公告宣布B股现金选择权行权价格为9.83港元/股之后，持股成本超过9.83港元/股的投资者情绪激动地对转板方案表示反对，有投资者表态“反对转板，除非溢价率提高50%”，也有投资者认亏出局，称“B股转H股是特大利空，失望伤心，亏45%彻底卖了。”

　　随着时间的推移，各论坛上投资者的反对之声大幅减少，并逐渐出现了对后市极为乐观的预测，有不少投资者发帖询问转H股后如何交易，这预示着投资者在现金行权还是持股转板的选择题上，倾向于选择后者。事实也是如此，根据公司公告，总股本达14.3亿股的中集B股，仅有1.37亿份现金选择权行权进行了有效行权申报，占比不足9.6%。

　　“从中集B股股东构成来看，大部分股价持有在公司大股东和一些机构投资者手中，只有很少一部分为市场中小投资者持有，不排除一部分投机套利的投资者在获利后选择获利出局。但从中集公司基本面来看，公司业绩不错，中集B最后收盘价9.7港元，对应其市盈率才11倍多，市净率1.7倍左右，估值水平并不高。公司B转H股后，借助A、H股两个资本平台，无疑将提升公司的发展前景。对于公司大股东和机构投资者来说，继续持有H股将会有更多的投资收益。”刘光桓说。

　　从中集集团H股的二级市场走势看，12月19日，中集B转H股成功上市，上市首日至昨日累计涨幅高达34.22%，收报15.06港元，相较中集B最后收市价9.70港元上涨55.26%，而2012年中集B最高价仅为12.3港元，这意味着于“中集模式”给去年介入中集B股且持股转板的全部投资者带来了颇为丰厚的回报。若万科B和丽珠B成功转板，中集B投资者的选择或被复制。

　　为何不是B转A？

　　从流动性、股价溢价率以及融资功能上看，B股不及H股，而H股又不及A股，因而部分中集B的投资者心中充满疑问：“为什么是B转H而不是B转A呢？”

　　刘光桓分析说，从目前来看，A股市场新股融资功能的确非常强大，但也存在很多弊病和问题，如重融资轻回报、财务造假、业绩变脸等，给市场带来很大的伤害，而且目前排队的IPO公司已高达800多家，市场压力巨大。监管层目前力促新股制度改革，从去年四季度后只有两家公司发行上市，而且首募资金大比例缩水，如浙江世宝首募资金缩水高达90%。因此A股重融资的问题将会矫枉过正，A股市场目前正处于制度变革之中，较低的B股直接转A股可能给市场带来较大的扩容压力，因此短期来看不太可能。

　　但长期来看，B股转A股也是解决B股出路的方法之一，未来时机成熟后还是有可能的。但定价问题将成为B转A的一大阻碍，如果B股收盘价与A股收盘价接近，则容易得到A、B股投资者的认可，如果B股收盘价过低就存在较大的套利空间，对A股股价造成一定的冲击，对A股投资者将有失公平。