凯撒三成股份遭质押 信托接手再引行业思考(图)

　　正当业内热议超日太阳（002506.SZ）大股东是否借道信托套现跑路之时，粤财信托又在近日接下了凯撒股份（002425.SZ）大股东的近5815万股股份。

　　凯撒股份1月6日晚间公告称，控股股东凯撒集团（香港）有限公司（下称“凯撒集团”）将其持有的有限售条件流通股5815万股 （占公司总股本的27.17%）质押给广东粤财信托，质押期限自2012年12月31日起至质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理解除质押为止。截至公告日，凯撒集团共持有公司10880万股股份，占公司总股本的50.84%。其中，凯撒集团已累计质押其持有的公司股份7815万股，占公司总股本的36.52%，此次凯撒集团质押的5815万股占其持有总量的53%。

　　昨日，凯撒股份证券事务代表徐晓东对《第一财经日报》记者称，股权质押是上市公司大股东的私人行为，与上市公司不存在关联关系。他同时表示，上市公司不清楚大股东融得资金后的具体投向。

　　这是近期又一起上市公司大比例质押上市公司限售流通股的案例。之前一次是在2012年11月中旬，超日太阳董事长倪开禄及其女儿倪娜将持有的公司有限售条件流通股3960万股和3140万股质押给山东国信用以申请贷款，质押比例分别占两人所持股份总量的20%和91%。之后，坊间即传出倪氏父女外逃消息，并且影响一直持续至今。

　　这一事件引发了整个信托业对股权质押，尤其是限售股质押这一模式的重新思考。

　　凯撒集团将大部分股份质押融资虽然不能就此认定其具有不良的企图，但大比例质押股权的风险却依然存在。

　　根据行业通常的做法，股权质押类的折扣通常为4折。对应凯撒股份二级市场价格，凯撒集团抵押获得的融资额大约1.5亿元~2亿元。根据通常的风控措施，粤财信托也会要求当凯撒股份二级市场股价下跌到一定程度时，凯撒集团增加抵押物或者资金。而从凯撒集团尚未质押的股份来看，目前也有足够的量用于抵押。但问题是，大股东手中的其余股份未来是否也会被用于质押则充满不确定性。如果再次大比例质押，那么一旦出现股价大跌的情况，超日太阳的兑付危机也将复制到凯撒集团身上。

　　上述假设其实正是目前信托行业对于限售流通股质押这一模式的担忧。“超日的问题，主要是流动性的问题。”一位信托业内人士对记者称。

　　上海一家大型信托公司内部人士告诉记者，相对其他抵押物，上市公司股权质押依然是一个很好的模式。但现在面临两个问题，一是如何解决流动性的问题，二是如何解决收益权和所有权的问题。“因为现在所有的股权质押信托都只是收益权，并不是所有权。一旦出现债务危机，那么很难解释清楚信托法和破产法谁先谁后。”她说。

　　对此，这位信托公司内部人士表示，部分信托公司已经针对这一问题做了应对。首先是尽量规避限售流通股，只做可流通股份的质押。做法是设立一份信托后，直接通过大宗交易将对应的质押股份直接接过来，到期融资方还本付息后再通过大宗交易归还，这就避免了债务危机爆发后的“扯皮”问题。