券商直投基金扩容加速　投资策略现分化

　　本报见习记者 李 文

　　在VC/PE机构普遍退出困难的2012年，券商直投IPO退出却表现的十分活跃。事实上，券商直投在去年VC/PE市场中的表现不止于此，在去年基金募资规模大幅收缩的同时，券商直投基金却逆市增长。

　　ChinaVenture投中集团统计数据显示，2012年共披露173支基金成立并开始募集，总计目标规模397.24亿美元。相比2011年全年，披露新成立基金数量及目标规模均有所下降。在去年市场寒冬中，专业化VC/PE机构多数保持谨慎。不过，作为PE市场越来越重要的投资主体，券商直投加速发展，特别是券商直投基金出现逆势增长。

　　统计显示，截至2012年年底，已获批券商直投基金达到11支，涉及券商直投公司10家。从投中集团提供的数据来看，截至去年年底，11只基金中，有6只披露了基金规模。目前看来，规模最大的是金石投资的中信并购基金，为100亿元；中信金石投资基金规模80亿元排名第二；中金佳成的中金佳泰产业整合基金以50亿元的规模排在第三；华泰紫金的华泰基金股权投资基金、海通开元的上海文化产业投资基金、龙华启富的新晋商创投基金分别以40亿元、20亿元、15亿元位居第四、五、六位。

　　事实上，券商直投基金扩容加速也早有预期。自2011年《证券公司直接投资业务监管指引》发布以来，券商直投业务迎来了新的发展契机。而在去年10月份，《证券公司直接投资子公司自律管理办法》（征求意见稿）的出现，则进一步推动券商直投业务的市场化转型。。《意见稿》显示，直投子公司或其下属机构完成直投基金的首轮募集或签订受托管理其他已设立基金的协议后十个工作日内，直投子公司应向协会备案。协会应于两个工作日内对直投子公司的备案申请予以受理并出具受理通知。除取消设立直投基金的行政审批外，《意见稿》还首次明确界定了管理团队的跟投行为：“直投基金的投资管理团队可以作为直投基金的出资人对直投基金投资的项目进行跟投。”

　　值得一提的是，从目前券商直投基金的投资风格来看，在已披露投资类型的11只券商直投基金中，除1只并购基金外，成长型和风投型各占半壁江山，不同于过去券商直投以往只专注于做Pre-IPO项目相比。

　　另外，为推动证券公司直接投资业务的创新发展，规范直接投资业务活动以及直接投资业务从业人员执业行为，中国证券业协会于去年11月2日发布了《证券公司直接投资业务规范》。《规范》明确，证券公司开展直接投资业务，应当按照监管部门有关规定设立直接投资业务子公司。直投子公司及其下属机构完成直投基金的首轮募集或者签订受托管理第三方募集设立的直投基金的协议后十个工作日内，直投子公司应当向协会备案。《规范》扩大券商直接投资业务范围，规定直投子公司可以进行与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其他投资基金。

　　据悉，多家证券公司已经在设计投资管理团队的跟投机制。有业内人士表示，目前看来，券商直投最有可能实施的方案是成立有限合伙公司，以公司参股直投基金的形式进行跟投。

　　进入2012年以来，宏观经济、资本市场均持续低迷，中国企业IPO的大幅收缩也导致VC/PE投资收益水平大幅下滑。投中集团研报认为，在此背景下，LP投资者普遍谨慎，投资配置趋于保守，因此导致过去一年间中国PE基金普遍面临募资困境。尽管2012年年底宏观经济及资本市场呈现回暖迹象，但PE市场收益水平的理性回归已是必然趋势，基金市场将难以再现全民PE的高峰状态。因此，预计未来一年基金募资仍将保持较平稳节奏。