新三板两度批量挂牌 小盘股估值溢价加速回归(图)

　　最新迹象表明，新三板加速扩容已是铁板钉钉。2012年最后一天，包括北京了望（430199）、时代地智（430200）、星河科技（430202）、兴和鹏（430203）、亿房信息（430205）等8家公司在内的新三板企业齐齐亮相中关村挂牌上市。

　　统计数据显示，仅 2012年，新三板当年新挂牌已达到了105家，一举超过过往6年的总和。截至2012年12月31日，新三板挂牌企业数量已达200家（累计207家），总股本55.27亿，全年累计成交5.84亿元，完成定向增资额达8.47亿元。

　　近日，全国中小企业股份转让系统（股转系统）即将于下周挂牌的消息甚嚣尘上。与此同时，全国中小企业股份转让系统交易细则等配套规则也将随之出台。

　　对此，华泰证券研究员赵湘鄂认为，场外市场破局将是2013年资本市场最值得期待的大事。一方面，“北交所”全面运营全国性、高层次的新三板，在新制度和试点园区扩容双重推力下，挂牌企业数量将激增。另一方面，区域性市场也将如火如荼，丰富的企业资源及低廉的挂牌成本将充盈区域性市场的门庭。

　　不过，平安证券首席策略研究员王韧则表示，尽管“新三板”的发展对于A 股市场整体冲击有限，但对于创业板等中小市值公司可能具有结构性的影响。

　　其理由在于，随着创业板自身的扩容和解禁，其估值溢价本身就有逐渐下行压力，而“新三板”扩容使可供投资的中小公司数量大幅增加。届时，“新三板”扩容可能会加速中小市值公司估值溢价的回归。

　　批量挂牌成趋势

　　赵湘鄂认为，新三板批量挂牌的条件已日渐成熟，未来将成为常态。首先，中国中小企业数量庞大，相当部分企业符合新三板挂牌条件，挂牌资源极其丰富。其次，企业挂牌意愿得到催化和提升，这不仅是场内市场IPO 的重重障碍所致，也是新三板有望打造成真正的“纳斯达克”的吸引。另外，挂牌新三板成本较低，前期上市费用基本能被财政补贴所覆盖。

　　如在2012年年末上市的8家新三板公司中，北京了望就成为了首家在新三板上市的金融公关公司，也成为了继蓝色光标（300058.SZ）之后，中国大陆地区的第二家上市公关公司。

　　有市场人士称，北京了望登陆新三板预示着中国公关行业或将迎来新一轮的资本化高潮。

　　值得一提的是，此前的2012年12月6日更是创下了自2006 年新三板试点近7 年以来最高日备案通过量的纪录。当天，多达14家新三板企业完成备案确认。从新通过备案的14 家企业来看，来自北京的企业就有9 家，来自上海企业4 家，1 家来自天津。

　　此外，累计已有8家中关村挂牌企业完成转板。其中，1家登陆中小板，7家登陆创业板。

　　对此，赵湘鄂直言，如今，新三板的发展前景已清晰可见，即可能被打造成真正的中国版“纳斯达克”。一方面，新三板背靠全国高新技术园区，“创业”氛围最浓厚；另一方面，新三板包括股东人数限制以及交易制度不够完善等制度性藩篱正在被清理。届时，除IPO外，新三板将具备近乎沪深交易所的功能。

　　小盘股估值溢价回归

　　王韧认为，从估值溢价看，如今创业板整体估值相对沪深300 指数的估值溢价高达3倍有余，接近历史高点。因此，“新三板”快速扩容将冲击中小公司估值，或加速其溢价回归。

　　截至2013年1月6日，创业板PE（TTM）为34.28，中小板PE为28.01，沪深300PE 为10.96。相比之下，创业板相对沪深300指数的估值溢价仍高达3.13倍。

　　对此，东兴证券研究所所长王明德也表示，在创业板公司相对估值溢价高企的背后，以创业板和中小板公司为代表的小盘股业绩却呈继续恶化的态势。截至去年三季度末，创业板三季度单季净利润同比-11.16%，环比-14.7%；中小板三季度单季净利润同比-5.50%，环比-0.7%。

　　王韧称，从融资规模和影响方式来看，“新三板”对于市场也将产生类似台湾市场的效果，其资金影响主要有两种途径：一是“新三板”挂牌公司融资对市场资金的直接分流消耗；二是“新三板”市场规模的扩大引致更多的A 股市场资金转战“新三板”，从“新三板”公司现有股东手中购买股权，进而对资金产生分流。

　　不过，王韧也直言，“新三板”直接“圈钱”对市场造成的冲击应当有限，更多体现为结构性特征。

　　历史经验表明，中小企业板上市之后的估值溢价均表现出“先上后下”特征，即上市伊始相对主板均表现出明显溢价，但之后逐步回落。可以说，供给稀缺性的降低是中小企业板推出后估值溢价逐步回落的主要原因。