“88魔咒”再现 狼来了吗？

　　何谓“88魔咒”？当基金整体仓位水平接近或达到88%的时候，A股基本处在一个相对的高点，随后以下跌为主。很多投资者戏称：基金仓位的变化情况可以作为股市分析的“反向指标”。

　　根据数据统计，截至1月4日，普通股票型基金仓位平均数为89.11%，较上期仓位报告

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大涨13.13%。基金整体仓位达到88%的水平，“88魔咒”再一次成为市场的关注点，那么这一次还会应验吗？

　　何谓“88魔咒”？当基金整体仓位水平接近或达到88%的时候，A股基本处在一个相对的高点，随后以下跌为主。很多投资者戏称：基金仓位的变化情况可以作为股市分析的“反向指标”。纵观近年“88魔咒”的作用效果，其杀伤威力也不可忽视。笔者分别以2012年6月初、2012年3月初和2011年4 月中旬的数据作为分析。根据数据显示，2012年06月初，随着公募基金对A股进行大幅增仓，股票型基金、混合型基金平均仓位比例逼近88%水平，随后指数出现阴跌走势，至2000点附近才企稳；2012年03月初，主动管理股票与混合型开放式基金的基金仓位逼近88%的水平，大盘高位震荡数个交易日后出现快速杀跌的走势，直至2242点才企稳；2011年4月中旬，基金整体仓位升至88%。而大盘也创出3067高点，随后大盘呈现出快速下行的走势，指数在2610点才出现反弹走势。从上述提到的三组数据来看，“88魔咒”不可忽视。

　　公募基金作为市场的投资主体之一，其运作情况对市场有着密切的关系，究竟是什么原因促成“88魔咒”的形成呢？笔者郭施亮认为主要存在以下两大因素，其一是公募基金规模庞大，对市场有着举足轻重的影响。而作为一个左右市场的工具，其建仓速度也不能过快，而往往基金加仓完成后，市场也反弹至一定的高度，从而导致魔咒的形成；其二是当基金加仓至一定百分比时，其剩余的增仓资金也所剩无几了，对于一个以资金推动为主的市场而言，增量资金决定着市场反弹的高度。一般而言，开放式股票型基金的仓位上限为95%，下限为60%。当基金仓位达到88%或以上的水平时，其加仓的幅度就会明显减小。只要增量资金得不到有效的跟进，且获利盘的大量抛出，必将导致市场的快速调整。

　　自1949低点反弹至近期最高的2296点，累计最大涨幅达到18%，大部分热点权重板块基本以60度的上涨角度运行，短期也存在一个修复的走势。而作为敏感程度较高的基金仓位水平，投资者应当高度关注，毕竟这一指标在近年的预测能力相对较高。另外，随着近期市场的持续活跃，私募基金、QFII等也实现了大幅增收的格局，短期市场也积累了大量的获利筹码，市场很可能会参照去年年初的那一波行情运行，短期回调修复后有望再度拉升。

　　不过值得一提的是，随着大小非解禁高峰的到来，以往基金机构主导市场的局面开始出现了明显的变化，上市公司大股东对股价占据绝对的控制权，这是当前基金无法达到的。也可以这样认为，近年来市场的盈利模式、整体结构出现了较大的改变，基金对股市的影响作用开始减弱。

　　总体上分析，基金整体仓位的“超标”现象值得投资者高度重视。尽管市场的中期趋势向好，但是对于投资者而言，应该做好两手准备。其一是持有近期涨幅不大的股票投资者。当前市场处于相对强势的阶段，前期涨幅较小的股票陆续上演补涨的行情，而这类滞涨股就是常说的廉价筹码，短期持有这类股票的投资者仍然可以继续等待；其二是持有前期涨幅较大的股票投资者。这类投资者在近期的获利较大，可以在反弹的过程中逢高减仓，以减少持股风险。

　　“重个股轻指数”演绎对冲版

　　实战派借道结构化策略应对震荡市

　　凌厉上涨之后，指数震荡在所难免，风格切换朦胧前行，“重个股轻指数”似乎再次成为投资者的最优选择。可如何“轻指数重个股”却是一个难题，简单理解就是在操作上不在意指数的表现，而只注重个股的炒作，与以往相比，对冲工具的应用给“重个股轻指数”这一策略赋予了更高效的含义。有市场策略人士及实战派人士同时指出，当前的市场适合应用结构化策略应对，即买入看涨的股票，同时卖出等量的股指期货或大盘ETF。这一策略背后隐含的判断是：相对大盘而言，部分个股将取得显著的超额收益。

　　指数震荡个股活跃

　　2013年的前4个交易日，上证指数在2300点关口前暂时止住上攻势头，并走出了持续横盘震荡的行情。这一期间，市场主线出现了明显切换，在2012年12月引领指数上涨的银行、地产、汽车、建筑建材等板块开始调整，而主题投资、业绩预期、周期滞涨等因素开始受到资金的关注。

　　几个最直观的现象表明了目前市场的风格转换：一是上证指数黄白线分离明显且黄线在上；二是深成指跑赢上证指数，中小板(行情 股吧 买卖点)与创业板(行情 股吧 买卖点)跑赢主板；三是涨停板个股大多为题材类，或发布了喜人的业绩预增公告。

　　一些研究机构也建议投资者调整配置策略。安信证券日前发布的一篇题为《市场仍然安全配置趋向均衡》的策略报告指出，当前一部分周期股的涨幅较高，较为充分地反映了经济复苏和政策面情况，如果经济出现更强复苏，也需要看到3、4月份旺季的数据才能验证，因此配置应偏向均衡。该报告认为，一季度行业配置以成长股为主，如果二季度经济复苏的趋势变强，那么行业配置向上游资源品和农产品(行情 股吧 买卖点)板块切换；如果二季度经济复苏变弱，那么行业配置偏向医药、消费等防御类板块。

　　市场人士指出，目前指数处于横盘震荡期，到底后市采取直接攻取2300点，还是先回撤出一段空间，目前难以断言。因此一个难题也就摆在了投资者面前：如何更加高效地应对震荡行情？

　　结构化策略正当时

　　有不少分析观点指出，当前行情一定要“重个股轻指数”。不过，如何重？如何轻？有市场人士认为，如果仅仅是买入了看好的股票，仍然有比较大的风险，因为一旦指数出现大幅回调，那么很难有股票独善其身。

　　北京某私募基金操盘手张坤(化名)告诉记者，近期正在调整自己的仓位，并使用部分资金进行了结构化对冲。

　　“这两天融出一定量的上证50ETF(行情 股吧 买卖点)，同时买了一些中小ETF(行情 股吧 买卖点)，此前一直持有的消费股也没怎么动。”张坤说，“也不是完全不看好银行地产，只是觉得涨了这么多，上面空间不大了。”

　　张坤表示，其实应用这个策略的主要逻辑是认为中小盘会比权重股涨得更好，是对相对收益的判断。记者注意到，在年初的这几个交易日中，华夏上证50ETF(基金 净值 基金吧)下跌了0.32%，而华夏中小板ETF(基金 净值 基金吧)则上涨了1.96%，张坤的资金在多空两头都有盈利。

　　“如果你更激进一点，可以融出前段时间表现最好的银行股，当然这样风险要比融出针对指数的ETF更大。”张坤说。

　　其实近期采取上述策略的投资者在整个市场中并不鲜见。融资融券数据显示，1月7日融券净增量前10名的个券几乎全部为ETF或者银行股，其中华泰柏瑞沪深300ETF(行情 股吧 买卖点)、易方达深证100ETF(基金 净值 基金吧)和华夏上证50ETF的单日净融券量都在500万份以上。

　　有分析人士判断，对于规模更大的资金，应用股指期货进行结构化对冲也是可行的，只是股指期货的杠杆高，风险更大，且合约品种单一，针对性相对较弱。

　　对于短期内的策略如何调整，张坤表示，目前的想法是在一季度结束之前暂时不调整当前策略，仍然以持有成长股和部分滞涨的周期类品种为主。不过他同时表示，如果短期银行、地产、建材等股票出现了较大幅度的调整，将考虑平掉目前持有的ETF空头仓位。（中国证券报）