环保：脱硝电价关注第三方运营 荐5股

　　国家发展改革委下发了《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》,通知规定,自2013年1月1日起,将脱硝电价试点范围由现行14个省(自治区、直辖市)扩大至全国所有燃煤发电机组,脱硝电价标准为每千瓦时8厘钱。

　　投资要点

　　脱硝电价只推广不上调,系未调整销售电价 。由于此次没有对销售电价做调整,脱硝电价的上调所产生的资金压力将直接转嫁给两大电网。根据我们的测算,假设截至12年末存量脱硝机组为2.3亿kw,平均上网小时数为5500小时,则不上调电价对应的补贴额约为75亿元,若上调至1分/度电,则补贴额为92亿元,且随着脱硝覆盖率的提升,补贴额仍会成倍增长。而两网合计的净利润仅400-500亿元,相对弹性较大,因此在不调整销售电价的前提下,脱硝电价不会进行上调。

　　脱硝电价仍难覆盖运营成本。根据我们的估算,燃煤机组的脱硝运营成本差异较大,新老机组和大小机组均存在明显差异。从机组大小来看,60万kw及以上机组的成本大部分能够由8厘钱覆盖,而60万kw以下机组的运营成本基本都高于8厘钱,需要电厂额外补贴才能覆盖。从新老机组来看,新建机组的成本也会明显低于老机组。总体来看,8厘/度电的脱硝电价仍难弥补大部分机组的运营成本。

　　电价偏低或将推动第三方脱硝运营。由于脱硝电价偏低,电厂自己投资建设脱硝辅机并运营的动力将明显不足。而相对于电厂的运营成本,第三方运营主体由于其规模优势、经验优势将使得运营成本更低。因此我们认为,更多的电厂将会转向将脱硝辅机项目做成BOT,让第三方运营主体以更低的运营成本进行运营。

　　投资策略与建议:

　　设备商建议关注雪迪龙(002658,买入)、龙源技术(300105,未评级),第三方运营厂商建议关注九龙电力(600292,买入)、龙净环保(600388,买入)、国电清新(002573,增持)。由于脱硝电价覆盖范围扩大,将使得原先未覆盖的地区加速脱硝改造,从而使得设备商受益;而较低的电价推动第三方脱硝运营又将带来第三方运营厂商新一轮项目扩张。我们认为国电清新(002573,增持)在脱硝领域的提前布局有望显着受益,同时建议关注具备集团背景的九龙电力(600292,买入)。对于设备商而言,项目盈利带来的下游需求爆发有望带来设备的需求,建议关注脱硝CEMS龙头雪迪龙(002658,买入)以及具备集团背景的低氮燃烧龙头龙源技术(300105,未评级)。（东方证券 郑恺）