安邦：2013年的融资环境将稍微宽松

　　新年伊始，2012年的各项宏观经济数据也将陆续出台。1月10日，央行率先公布了社会融资规模及金融统计数据。数据显示，2012年全年，新增人民币信贷8.2万亿元，同比多增7320亿元；社会融资规模达15.76万亿元，同比多增2.93万亿元。

　　按照此前中央经济工作会议布置的工作任务，2013年要适当扩大社会融资规模，保持贷款适度增加。考虑到中国经济已阶段性见底，2013年的经济增长将好于2012年，以8%的增长率计算，接近55万亿元，预计金融行业的资金供给也将平衡增长，2013年全年新增人民币信贷约9万亿元，社会融资规模接近19万亿，融资环境稍微宽松。

　　值得关注的是结构性变化。2012年，社会融资规模呈现出一些明显的结构性特征，新增人民币信贷在社会融资规模中的占比进一步降低，由2002年的91.9%，下降至52.0%，较2011年的58.2%出现较大幅度的下滑。这种金融脱媒的趋势料将在2013年持续，新增人民币信贷对社会融资规模的贡献可能将有史以来第一次跌破50%。

　　企业债的井喷则是2012年社会融资规模的另外一个显著特征。2012年全年，企业债券净融资2.25万亿元，同比多增8840亿元，在社会融资规模中的占比也进一步上升到14.3%，较2011年的10.6%大幅增长。事实上，自2002年以来，企业债券净融资在社会融资规模中的占比便稳步上升，从1.8%到14.3%，增加了12.5个百分点。企业债券净融资占比的上升，是金融脱媒的另一种表现，表明社会融资结构由间接融资向直接融资转化。这种趋势可能也将在2013年延续，但在政策面上，存在着一定不确定性。

　　2012年底，财政部等四部委发布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，加强对于地方政府融资渠道的治理，可能会对企业债的增长产生负面影响。在2012年，企业债城投化现象明显，根据中债登披露的数据，2012年银行间债券市场发行的城投类债券（包括中期票据和企业债两种形式）累计达6367.9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比大幅增长148%，同比多增120个百分点。若因中央政府对融资平台的清理，导致2013年城投类债券发行减速，这也将伤及今年的企业债净融资，降低市场中的资金供给。

　　非金融企业境内股票融资可能将是2013年的亮点。2012年全年，由于市况不佳，IPO市场几近冻结，非金融企业境内股票融资稀少，全年总计2508亿元，占社会融资规模比例仅1.6%，较2011年的3.4%腰斩，更远逊于同期企业债券净融资的14.3%。随着A股市场的回暖，以及市场预期的转换，2013年的非金融企业境内股票融资料将有所反弹。不过，考虑到当前IPO市场上的“堰塞湖”，以及非金融企业境内股票融资历来都不是最重要的渠道即使在牛气冲天的2007年，非金融企业境内股票融资在社会融资规模中所占的比例不过7.3%，2002年至今平均占比3.2%从这个角度看，非金融企业境内股票融资虽将大概率反弹，其影响也不宜高估。

　　政策面上，IPO市场也将在今年迎来一次大整顿。不久前，证监会召开“IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议”，全面布置了IPO在审企业关于2012年财务报告的自查工作，试图以业绩打假逼退一批IPO在审企业，为“堰塞湖”降压。由于专项工作最晚在3月31日前完成，这意味着，IPO市场的冻结将有可能持续到一季度后半程。

　　最后关注信托。从2012年的表现看，信托行业在中国经济中所扮演的角色愈发重要。根据信托业协会公布的数据推算，截至2012年底，信托业管理资产突破7万亿，全年疯涨45%以上，成为中国第二大金融行业，信托贷款在社会融资规模中的占比也由2011年的1.6%跃升至2012年的8.2%。可以预期，在2013年企业债发行受到来自于中央的压力后，部分融资需求将转走信托渠道，规避上级的监管。在这种条件下，企业债券净融资额的下降，可能将由信托贷款填补。

　　总体来看，2013年的融资环境将稍微宽松，新一届领导班子将继续在监管与发展中寻求平衡。鉴于当前中国金融行业正处于风险暴露期，监管层严令要守住系统性区域性金融风险底线，2013年的监管力度将有所增强。从另一个角度看，这也有助于中国经济融资质量的提升，进一步深化经济结构调整。

　　作者：安邦