逼空行情难续 多头行情或减挡

　　中国证券报：以城镇化为核心的反弹行情在1月会否出现调整，未来A股将以何种方式运行？

　　张忆东：我们认为12月初开始的此轮行情的持续性和强度，是过去三年熊市中任何反弹所不能比拟的。虽然此轮行情在开始阶段的热点板块被赋予新城镇化的色彩，但是，透过现象看本质 ，此轮行情的核心驱动力量是存量财富向股市的重新配置，而支撑存量财富向股市再配置的逻辑是：经济企稳、改善，加上投资者对投资渠道收益率的重新认知、风险偏好显著提升，即行情受盈利和估值共振向上推动。

　　理解行情驱动因素之后，我们可以更积极地把握2013年的行情，而不会被阶段性噪音所困扰。经历了去年12月的快速上涨后，博弈性、技术性调整的风险有所增加，特别是此前涨幅较大的城镇化相关板块需要等待新动力。但是1月A股行情出现明显调整的概率较小，更可能的是在强势震荡中进行良性整理，吸引增量资金，延续多头市场格局。

　　陈建华：A股市场在1月出现调整将是大概率事件，原因有两方面。一是两市本轮反弹的主要逻辑为估值修复，而从目前的情况看，市场估值修复行情已告一段落，以金融、地产为代表的低估值权重板块在经过前期的持续上涨后已显疲态，盘面上虽然各类题材个股轮番活跃，但终究难以起到带领指数继续上行的作用，在新的做多逻辑未能形成带动权重板块走强的情况下，后期A股出现调整将不可避免。其次，沪深指数自2012年12月初反弹以来上涨幅度超过15%，期间并未有像样的调整，即便单从技术面角度分析，A股也存在较为明显的调整需求。

　　我们认为在资金做多热情依然较强的情况下，两市最终向下调整的空间相对有限，即沪深指数短期将进入阶段性整理，而从更长的时间段看，A股中期向上的趋势并未改变。

　　中国证券报：一季度我国宏观经济将如何演进？其能否支撑A股延续当前的强势格局？

　　张忆东：一季度宏观经济的同比数据没有惊喜，但是，经济向好的迹象逐月明显，企业盈利改善的动力进一步显现，从而支撑A股延续当前的强势格局。2013年宏观经济增速与2012年差不多，但企业盈利的方向却迥然不同。2012年经济软着陆，企业盈利硬着陆，我们预计2013年非金融上市公司净利润同比增长16%-21%左右，整体上市公司业绩增长在12%-16%，一季度后上市公司业绩改善更加明显。

　　2013年一季度将确认库存周期见底回升，开春之后补库存，PPI回升推动毛利回升。根据测算，2012年去库存导致对GDP的拖累在-0.3个百分点，2013年这一拖累因素将不复存在，从而正向拉动经济。考虑到当前库存调整周期进入尾声，而PPI环比已经见底，新涨价因素加上基数效应，将带动PPI同比反弹并有望在一季度后期转正，有助于提升企业毛利率。

　　王胜：我们认为一季度中国经济依然呈现弱复苏格局，数据可能难以持续向好。从中长期角度看，我们认为转型周期的大逻辑没有发生变化。而从中观层面看，一些较为高频的旁证指标如粗钢旬度产量、发电量、工业品价格等都已经显示出一定的疲态。一旦经济同比改善趋势结束，在紧接着的数据真空期内，经济复苏预期难以持续升温，周期品的持续上涨或将告一段落。而未来周期股能否重拾升势，依然有几个方面尚需观察：一是1-2月的合并数据；二是中观数据的变化(水泥价格、钢价、地产销量、家电、化工开工率等)；三是地方政府投资落实程度；四是中央政府对房价上涨的容忍程度。

　　行业配置更趋均衡化

　　中国证券报：指数在经过近300点的上涨后，市场风格会否发生转变？

　　张忆东：指数上涨近300点后，行情将全面展开。总体而言，蓝筹搭台，权重价值股板块不断引领行情拾级而上，而热点扩散，基于业绩改善的行业配置更加均衡。特别是1月份，投资者面临的是相对的数据真空期，因此，对于此前涨幅较大的周期性板块，分歧将加大，但这种震荡给了前期踏空资金再度布局的机会，热点进一步扩散，行业配置也更加均衡。

　　首先，前期主流的周期股行情，将从跌深反弹的普涨，转向有选择地进攻。要关注几个因素：一是收入企稳甚至回升，这是结束去库存和提升产能利用率的先决条件；二是库存压力小，从而价格有望止跌、毛利率能够企稳或回升；三是产能投放拐点已过，提高产能利用率，从而使净利率回升。

　　其次，从风格和行情节奏看，1月金融、地产、建筑建材、汽车等价值股、权重板块强势整理的时候，跌深反弹板块、行业政策利多的板块以及年报高增长、高送转的板块将此起彼伏、热点轮动。之后，在新的基本面数据的推动下，修正之后的价值股板块将引领行情深入发展。

　　陈建华：随着市场上行节奏的放缓以及调整压力的增大，事实上当前A股盘面风格开始发生转变。在金融、地产等低估值权重板块出现调整的同时，生物医药、酿酒食品等消费类股开始受到资金关注，同时各类题材股也大肆活跃。对于后期市场，我们认为A股盘面风格转换的趋势仍将延续，热点板块轮番活跃预计将成为未来一段时间A股市场的主要特征。

　　消费股或攻守兼备

　　中国证券报：在本轮反弹中，哪些板块最可能获得超额收益？投资者应当遵循何种思路在品种上进行选择？

　　张忆东：本轮行情中，业绩改善弹性和估值提升空间都比成长性较大的蓝筹股机会更大。

　　第一，2013年上半年行情的主要投资线索是盈利(预期)改善推动的行情。首先是短跑选手，即有选择地进攻周期股，看好产能利用率改善、业绩改善弹性大的水泥、乘用车、商用车、火电等。其次是长跑选手，即精选医药、消费及其他行业中真正的成长股。

　　第二，价值股估值修复的机会。前两年行业利空释放充分的价值股具备估值修复的反弹动能，包括金融、建筑建材、地产、航空航运、精细化工等。随着市场对中国经济系统性风险的担忧缓解，长期被压制的股份制银行估计有望获得业绩和估值双重推动。

　　王胜：我们认为中国经济处于转型周期的大逻辑没有发生变化，收益主要来自于动量效应带来的行业轮动，而风险则在于市场对经济、政策预期与实际情况可能已经出现较大的剪刀差。因此，行业配置上，我们一方面关注上升趋势持续过程中，受益于行业轮动的板块；另一方面必须警惕预期修正的风险。

　　基于此标准，我们认为未来两个月以零售为代表的消费品将是攻守兼备的品种。2012年以来消费品相对估值水平已明显回落，在风险释放过程中压力不大。而在12月份的上涨行情中，消费品是上行幅度最少的品种，因此若市场继续上行也将明显受益于行业轮动。特别是零售行业，目前估值处于历史最低水平，而业绩增速自去年二季度以来持续恢复，从去年初的负增长，逐步提升到全年接近10%的增长，预计今年业绩增速仍将继续恢复。

　　自12月4日反弹至今，沪综指累计涨幅超过15%，市场中的“恐高情绪”逐渐蔓延，但A股仍然呈现出拒绝调整的姿态。沪深两市是否存在调整风险？投资者又该如何应对这种风险？本期财经圆桌邀请兴业证券首席策略分析师张忆东、申银万国策略高级分析师王胜和银泰证券首席策略分析师陈建华三位嘉宾，就此展开讨论。

　　作者：曹阳来源中国证券报)