回归投资还是再次投机

　　在投资过程中总是有那么一些人不能从过去的错误和痛苦中吸取教训，随着市场近一个月的上涨，忘却了投资的本意，忘记了过去的痛，可谓好了伤疤忘了痛!

　　股票投资是否存在风险溢价?

　　投资是投入当前资金或其他资源以期获得未来收益的行为。注意，获得未来收益的行为 有两种，一种是带有承诺性质的，即债券;一种是不附带承诺的，例如股票。两相比较，理论上股票预期收益率要高于债券收益率，这是风险溢价。

　　股票收益率是否有风险溢价，以及风险溢价的高低决定了股票是否具备真正的投资价值。简单地说，如果股票的预期收益率只有3%，那么你还不如存银行、买理财产品或者直接投资债券获取3.5%～6%的收益率。

　　从表中不难看出，A股的整体预期收益率7.68%，上证A股更是高达9.13%，但是剔除金融之后，预期收益率降至5.26%，而AA级1年期的中债到期收益为5.45%，显然A股市场的股票预期收益率并不存在风险溢价。甚至中小企业板和创业板的预期收益率仅有3.18%～3.76%，与银行一年期定存利息持平。

　　股票回报率的来源

　　当然，股票回报率应该包含两部分，价差与分红。上表中统计的是投资股票后的预期利润收益率，注意利润并不等于分红，如果考虑分红比例(近年来市场整体分红比例维持在20%～30%之间)则股票整体预期回报率还要打折扣，当然留存利润对于公司未来的成长有一定帮助，因此我以预期利润收益率为衡量标准。

　　至于价差，如果是价值低估，存在着明显风险溢价，那么估值修复，价格上涨也是合理投资收益的组成部分之一。例如将债券收益率基准定为6%，股票的风险溢价定为3%，如果股票的投资预期利润收益率高于9%则就意味着存在一定的投资价值，预期收益率越高也就意味着潜在估值修复的价差收益越大。

　　当然，还要注意在计算一只股票的潜在预期利润收益率的时候需要了解股票所属行业特征，以及连续五年的净资产收益率是否稳定等，以免被某一年的高利润所误导。

　　如果公司价值并不存在低估，甚至高估，只是因为交易的存在使得价格波动，这种波动带来的价差收益不算投机算什么?

　　好了伤疤忘了痛

　　随着近一个月的持续上涨，身边的各类投资者朋友又在开始寻找投资主题，城镇化、信息化、美丽中国等，可回过头来看看这些主题相关的行业、个股并不存在持续稳定的盈利能力，预期利润收益率也不高，只是在主题投资的大旗下有着各种美好的成长预期。

　　主题投资年年有，只是每年的主题不同而已。2011年底在文化强国、文化传媒作为国家优先发展的战略性产业等一系列“利好政策”刺激下，“文化传媒”成为了2011年底至2012年初做大的投资主题之一。

　　回头再看看投资主题收益如何?截止到2012年12月26日，沪深300和上证A股指数在全年分别上涨4.56%和0.65%的情况下，申万传媒指数却下跌6.6%。而当时文化传媒的领涨股天舟文化(300148.SZ)仅用18个交易日股价从13.5元涨至29.68元，涨幅115%，现如今却在12月3日股价创上市以来的新低。

　　再看2012年年中的金改概念，尤其是浙江金改，以浙江东日(600113.SH)为首仅用19个交易日股价就从5.36元涨至17.41元，涨幅224%，之后就是慢慢熊途，12月3日再度跌至6.68元。

　　主题投资在可预见的未来还将成为一道道资本市场的风景线，这是投机者的盛宴，但并非是投资者的美餐!

　　(作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监)

　　作者：乔嘉来源第一财经日报)