进可攻退可守 强股性可转债受青睐(图)

　　可转债具有进可攻、退可守的特点，因此，无论熊市，还是牛市，可转债都是公募基金、企业年金、保险资金等机构投资者追捧的对象。牛市中，可转债股性较强，与普通债券相比，能获得更高收益，熊市中，可转债具有债券属性，能获得债券的稳定收益。

　　证券时报记者 杜志鑫

　　2012年12月以来A股市场强劲反弹，南山转债、工行转债、博汇转债等可转债也随之上涨，主投可转债的可转债基金涨幅也颇为可观。证券时报记者从基金公司获悉，在股市向好的情况下，可转债有望继续上涨，目前看好并加仓股性较强的可转债。

　　可转债受机构追捧

　　从2012年四季度以来，可转债受到公募基金、企业年金、保险等机构投资者的追捧。2013年1月7日上市的中信海直可转债公告显示，中信海直可转债发行获得了江苏省电力公司（省网）企业年金计划、招商银行股份有限公司企业年金计划、紫金矿业集团财务有限公司等624家机构的踊跃认购。从参与认购机构的类型看，主要是稳健型的投资者企业年金，其次是全国社保基金410组合、嘉实多元收益债券基金、鹏华信用增利、上投摩根强化回报债等社保基金和公募基金，然后是专户理财账户如嘉实基金公司-工行-宗立平账户。

　　与中信海直可转债受追捧一样，去年12月同仁堂发行的可转债获得了兴全有机增长、鸿道3期、北京市电力公司企业年金计划等基金、阳光私募、企业年金等241家机构的踊跃认购。

　　2012年12月18日，同仁转债上市首日收盘价为110.02元，较100元的发行价上涨10.02%，2013年1月7日，海直转债上市首日收盘价为114.08元，较100元发行价上涨14.08%。因此，参与网下认购的机构上市首日即可获得约10%的收益。

　　从2012年可转债基金的持有情况看，中行转债、工行转债、石化转债等可转债是基金重点持有的对象。其中，2012年三季度博时转债基金持有中行转债7.27亿元，占基金净值比例34.3%，持有工行转债6.89亿元，占基金净值比例32.51%，持有国电转债1.85亿元，占基金净值比例8.72%，持有国投转债1.7亿元，占基金净值比例8%，持有石化转债1.59亿元，占基金净值比例7.52%，华宝兴业可转债、富国可转债、大成可转债等基金均重点持有中行转债、工行转债等可转债。

　　深圳一家基金公司债券基金经理也表示，2012年前三季度信用债表现强劲，但从去年11月开始，蓝筹股发力，可转债随之而动，12月开始逐渐加大对可转债的投资。

　　转债回调后存机会

　　对于未来可转债的投资，海通证券认为，基于股市走势的分析，可转债可能会随着股市调整暂时休整，随后投资者可增持股性较强的可转债。

　　数据显示，目前转债的估值水平仍较低，纯债溢价率平均为14%，转股溢价率25%左右，虽然比此轮行情启动前估值略微提升，但幅度不大。目前平均到期收益率为1.75%，比去年12月初的2.5%有所下降，但从历史走势比较可见，到期收益率仍然较高。目前博汇转债到期收益率高达5.3%，新钢、中海、深机转债的到期收益率也在4.5%-4.9%，与同期限的信用债相比机会成本也较小，中行转债到期收益率也有3.93%。

　　在操作上，海通证券表示，转债仍处于低风险区域，建议此前入场的投资者继续持有，以博取继续小幅上涨及茶歇后的进一步行情。对股性强的可转债给予“增持”评级，在选取标的上，延续正股股性强、流动性好的转债，如南山转债、石化转债、工行转债、川投转债等。其中，博汇转债到期收益率为两市转债最高，为5.3%，其价格低于纯债价值；新钢、中海、深机、歌华、中行、南山转债到期收益率均大于3%，且转债价格与价值接近，下跌空间有限，属收益率品种，适合稳健投资者积极配置。

　　由于看中可转债的投资机会，目前不少基金公司酝酿发行可转债基金，其中民生加银已上报民生加银转债优选债券基金，中海基金上报了中海可转换债券基金，大摩华鑫也准备上报可转债基金。

　　债券基金低配低等级企业债

　　中信证券研究部金融产品组 郭沁苗

　　展望2013年，企业债投研能力和大类资产配置能力可能成为影响债券基金业绩的主要因素。了解基金的企业债投资能力是明年选择债券基金的要点之一。

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　　债券基金投资低等级企业债

　　以波段持有为主

　　公募基金参与低等级企业债热情不高。过往一年债券基金前五名重仓债券数据显示，60家基金管理公司旗下145只债券基金中，仅有15家公司的16只基金持有债项评级不高于AA-的企业债品种（下称低等级企业债）进入重仓债券。上海、北京、广深地区分别有10只、2只、4只基金的重仓债券中曾出现低等级信用债。单只债基过往一年持有低等级企业债市值最大值在1000万元至1.03亿之间，占资产净值比最大值在4.85%至27.97%间。

　　债券基金投资低等级企业债以波段持有为主。对上述16只基金过往三年重仓债券信用等级分析显示，中欧稳健收益、万家稳健增利近2年持续重仓持有低等级企业债，泰信周期回报最近3个季度均重仓持有低等级企业债，博时天颐、景顺长城优信增利自成立以来的2个季报均显示重仓低等级企业债，兴全磐稳增利、华宝兴业宝康因持有博汇转债而显示持有低等级企业债，其余基金均只有1个季度重仓债券中出现过低等级企业债。

　　企业债配置并非

　　债基业绩唯一决定因素

　　从过往中长期数据看，企业债配置并不是债券基金业绩的唯一决定因素。结合基金券种仓位分析显示，万家和招商长期收益最好，但曾出现敏感时期仓位调整失误而导致阶段性业绩落后；泰达债券和权益仓位波动较大，转债占比较高，历史业绩相对稳定；16只基金中，多数权益类仓位近3年最高占比接近或超过30%，业绩表现不一。

　　总体看，除受企业债配置影响外，持有低等级企业债的债基业绩受权益类资产和波动操作能力的影响也不容忽视。

　　(文中所提及的“持有”、“增持”和“减持”均基于公募基金在公告中披露的前五名重仓债券的统计。)

　　作者：杜志鑫