学者：用创新模式破解B股难题

　　千年的铁树开了花。自去年12月以来，B股摆脱了被长期边缘化的低迷，演绎出15连阳的上升行情。催生B股铁树开花的直接原因有两个：一个是B转H的中集集团在港上市后上演了单日狂飙50%的好戏；另一个是一度被认为退市已板上钉钉的闽灿坤B复牌后连续7天一字涨停。

　　应该 说，中集集团和闽灿坤B体现了解决B股问题的两种不同模式：一种是B转H，另一种是缩股。之所以出现这两种模式，是因为中集是A+B公司，闽灿坤是纯B股公司。从这两种模式看，中集集团的解决方案是比较彻底的，B股脱胎换骨成了H股；而闽灿坤虽然躲过了退市之劫，但还是没脱B股的胎，必须进行再次改革。

　　解决B股问题，除了这两种模式之外还有没有其他模式呢？当然是有的，目前呼声最高的是B股直接转A股模式。这一模式可行吗？倘若B股转A股也像B股转H股这么容易，也就不会一拖再拖成为“千年铁树”了。从逻辑上讲，只要B股能够成功转成H股，那么B股转A股也能水到渠成。但逻辑上行得通，并不等于真正能成行，A股和B股毕竟是两个分割的市场，中间隔着一道“防火墙”两个市场之间存在着流通障碍、货币结算和价格差异，以及不同的交易规则。目前沪市B股平均市盈率约13倍，与沪市A股相当；深市B股平均市盈率则为16倍，远低于深市A股30倍平均市盈率的水平。即使再涨，B股与其A股价格仍有近50%的折让。要B股硬生生地直接转成A股，对A股投资者来说显然有失公平。此外，A股现在还有830多家IPO排着长队苦等上市，已经不堪重负，若再将B股公司转为A股上市，必然令A股额外增加扩容之重。

　　笔者认为，破解B股难题不能生搬硬套，要有多种模式。对于A+B股公司来说，除了可以参照中集模式外，是不是可以参照股权分置改革的模式？由上市公司向B股投资者支付一定的对价，再按比例兑换成A股股份，对价多少可以通过上市公司大股东、A股股东和B股股东共同协商或投票表决。对于纯B股公司来说，可以通过股份回购来注销B股股份，回购价格由上市公司大股东和B股股东代表协商确定，同时设定现金选择权，尽量让B股投资者减少亏损程度，回购后的公司也可再选择在其他市场上市。

　　不管采用哪种模式，都要遵循如下原则：不能解决了一个问题，再制造出新的遗留问题；对A股的负面影响应降至最低，特别是不要使A股再次承受扩容之痛；最大限度地保证B股股东利益。

　　苏渝(重庆高校兼职教授)

　　作者：重庆高校兼职教授来源京华时报)