申万：考虑股权激励 双汇发展业绩符合预期

　　【证券网】（记者 杨现华）双汇发展(000895.SZ)发布2012年业绩预告，按重组完成后口径计算，1-12月归属上市公司股东净利润为28.5-29.6亿元，对应EPS2.59-2.69元，较去年同期增长118.8%-127.3%。

　　对此申银万国分析指出，不考虑股权激励费用，预计公司12-14 EPS分别为 2.756元、3.553元、4.432元，同比增长131.7%、28.9%、24.7%。考虑股权激励费用，调整后12-14EPS分别为2.662元、3.364元、4.241元，增长123.8%、26.4%、26.1%。

　　有别于大众的认识：1）考虑股权激励费用摊销，预计2012年EPS约为2.66元，基本符合预期。此前市场多数盈利预测没有考虑员工股权激励费用摊销，假设此部分费用按照2012年度公司备考合并盈利预测报告中的预计金额1.29亿元计算，则将影响EPS0.09元，目前摊销金额尚未确定。2）肉制品单位利润超额完成目标、屠宰业务鲜销比例提升是公司2012年工作亮点。宏观经济持续低迷，加之公司尚未从11年“3.15”事件中完全恢复、农贸市场开拓进度较慢，导致2012年公司肉制品销量、屠宰量与年初目标有一定差距，预计2012年肉制品销量约为160万吨（备考报表当时预计177万吨）、屠宰量约为1200-1300万头（备考预计1435万头）。但好的方面是，猪价低位运行、产品结构调整带动公司肉制品单位利润提升，预计肉制品单位利润在1440元/吨左右，较2010年提升300元/吨；同时，在“5329”计划引导下，公司屠宰产品鲜销比例有较大提升。3）2013年看点之一：收编地方小型屠宰企业，扩大屠宰规模。2012年第四季度，公司在全国范围内逐步展开了屠宰业务整合，收编地方小型屠宰企业，将其转型为公司经销商，一方面借助这些屠宰企业现有销售渠道，扩大公司冷鲜肉的销售规模；另一方面，迎合国家屠宰整合政策，解决小型屠宰企业人员出路问题。目前公司已经与绵阳、郑州、济源等地的屠宰企业签订了合作协议，预计将在2013年贡献部分销量。4）2013年看点之二：明星产品推广进展。明星产品在公司过去十几年增长中起着举足轻重的作用，但近两年公司新的明星产品表现一般。2011年由于瘦肉精事件，没有明星产品推出；2012年推出的大肉块由于口味、定价等原因，目前销量较小，还需调整；2013年公司准备了不少新品，我们将紧密跟踪推广进展和效果。

　　股价表现催化剂：肉制品、冷鲜冻肉销量超预期。

　　核心风险假设：猪肉和鸡肉价格大幅上涨；食品安全问题。

　　作者：杨现华