供需格局差异 菜籽菜粕强弱分化

　　作为丰富农产品板块和完善油菜籽产业链的新品种菜籽菜粕在上市伊始便陷入调整，不过元旦期间，四川和长江中下游油菜籽产区遭逢罕见的雨雪低温天气影响，冬菜籽生长面临冲击诱发市场对于减产预期的认同度快速升温。虽然短期受益于极端气候推动，菜籽菜粕期价双双刷新上 市以来高点，但考虑到利多因素消化之后，供需环境差异将导致菜籽菜粕出现强弱分化，跨品种与跨期套利机会日趋显现。

　　供应端趋紧强化菜籽价格。在水稻和玉米等收益较高的经济作物挤占下，近几年国内油菜籽播种面积陷入萎缩趋势。据统计，2012年国内油菜籽播种面积再度萎缩2.08%，至705万公顷；预计2012/2013年度油菜籽总产量将同比下降9.2%，至1220万吨。虽然进口量同比增加在一定程度缓解了供应端偏紧的局面，但下游需求日趋攀升却抵消了外部供应增量。截至去年年末，国内油菜籽库存消费比依然处于近16年来的第四低位水平。

　　为了遏制菜籽产量年年趋降的现状，近年来，国家采取托市的收储政策用以保护农民种植积极性和利益，而收储价格逐年抬高不但推动油菜籽价格重心稳步上移，而且也引发现货市场资源日趋紧张。据了解，2012年国内油菜籽收储价格为5000元/吨，比2011年的4600元/吨大涨400元/吨。随着收储价大幅攀升，市场认同度也明显增强，农民交储意愿提高致使去年夏秋两季菜籽临储收购总量达到430万吨左右，超过总产量的35%。由于今年6月冬菜籽才能上市，因此在减产和收储因素制约下，未来几个月里国内油菜籽供应仍将呈现偏紧状态，加之冰冻雨雪天气助阵，菜籽期价强势格局还将持续。

　　需求端不济弱化菜粕价格。作为菜籽下游消费端的菜粕属于第二大蛋白饲料原料，在一定范围内可以成为豆粕的替代品，因此其价格自然会受到豆粕的影响。由于去年北美干旱导致国际大豆价格飙升，而在高价大豆的诱惑下，不但2012/2013年度的南美大豆产量将创历史新高，而且2013/2014年度的北美大豆产量预期也被调增。增产预期强烈压制美豆期价不断趋弱，引发美豆粉和连豆粕联袂走低，间接拖累菜粕价格上行步伐。

　　在需求端上，考虑到春节临近，国内生猪将集中出栏，饲料消费面临转淡风险，而终端企业补库意愿下滑更是加重了豆粕期现市场的下行压力，并会给菜粕造成负面冲击。与此同此，当下菜粕的直接需求端水产养殖正处于季节性淡季，而消费旺季要等到5月才能启动，因此在春节以前下游工厂备货行情难以展开。未来菜粕需求端趋弱预期将制约期价上涨空间。

　　鉴于春节前菜籽和菜粕不同的供需格局，笔者建议可以采取买菜籽抛菜粕的跨品种套利交易。而在菜粕单品种上，由于水产养殖旺季在每年的4月-10月，所以在时间上，位于消费初期的菜粕1305合约会强于消费末期的1309合约，因此可以采取买近抛远的跨期套利策略。

　　作者：陈栋