哈继铭：金融改革对经济转型的意义

　　香港特别行政区政府与香港贸发局携手合办的“亚洲金融论坛”，于2013年1月14至15日在香港举行，本届论坛主题为“亚洲：缔造全球新形势”。

　　15日，高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭在2013第一财经(香港)金融峰会上表示，中国经济增长很快但严重失衡，严重失衡是中国高层领导人多次公开强调的：中国经济发展是不平衡，不协调，不可持续的。

　　以下为文字实录：

　　感谢第一财经让我做这个交流。作为一个在投资银行工作的经济学家，我想从宏观和微观两个方面和大家探讨金融改革对经济转型的意义。

　　宏观方面谈利率市场化和经济市场模式的关系，微观层面我想谈个人跨境投资。

　　中国经济增长很快但严重失衡。严重失衡是中国高层领导人多次公开强调中国经济发展是不平衡，不协调，不可持续的。具体表现可以用两组数据阐述。第一，中国投资占GDP比例占50%，每一块钱GDP里面有一半是投资。这个比例扭曲到什么样程度?中国过去20、30年平均这个比率是40%一下。而日本投资占GDP的比重一度很高，在70年代达到最高点，是40%以下。韩国在经济腾飞时期，90年代初达到很高的水平，依然是40%左右。中国的情况是过去几十年一直保持40%最近达到50%。

　　铜板的另一面是消费与GDP的关系。中国私人部分的消费占到GDP比重只有35%，不用说美国，即便是储蓄率较高的国家，他们的消费占GDP比重也是超过50%。也就是说中国的投资在不断增加，消费根本没有能够迎合投资的增长。这样发展下去只有两个出路：首先效率很低，投资不产生资本;第二是靠着出口，投资不是为了消费。所以正如领导人所说这种现象是不可持续的。我记得中国经济在全球排钱20位时中国出口受到欢迎，大家觉得可以买中国便宜东西;当中国经济全球前10名的时候这时许多国家开始抱怨中国出口挤压了他们的劳动力市场，并要求人民币升值;现在中国经济占全球第二位以后GDP总量可能是第一。到时如果中国依然依靠出口推动除非月球有人卖我们的东西。说明这样的投资增长无法可持续继续下去。

　　这里面一个很重要的关系就是投资与利率关系明确。这之前还有还有一个指标可以讲就icom是每单位GDP所需要的投资。以前每单位GDP的增长需要两个单位投资，也就是比例是2，80年代中期一直保持在2左右，现在已经达到5，要想让GDP增长一块钱要投入五块钱，也就是说投资的效率在下降。这和利率僵硬很有关系，因为利率没有成为让你筛选投资项目有效性的指标，而是银行一手以很低的利率接过老百姓的存款一手又以很低的利率把钱带出去投资回报率不高的项目。这种投资融资的模式跟利率市场化水平不够密切相关。如果不改变的话我们将来的投资既不能实现出口的需求，也可能造成很大的浪费和资源流失。

　　讲到这里很明显利率市场化对于经济效益的提高，对过度依赖投资的增长模式的改变会起到作用。

　　另外从微观层面我想谈个人跨境投资。中国的老百姓理财的渠道特别的狭隘。在1998年房改以前唯一的理财渠道就是就是把钱存到银行里，不断存钱把利率压的很低，银行同时又用很低的利率放贷造成低效率投资。同时这种现象的背后是储蓄者在补贴这种低效的投资，这种低利率金融的压迫投资管道的匮乏是变相的对投资者的税收。98年房改，老百姓觉得房子是有效的方式，一窝蜂去买。买了一个是自己住的，买了第二个觉得是唯一的可盈利的投资的渠道，或者是养老今投资、家庭教育投资方式、医疗保障投资方式，总的来说就是其他投资方式匮乏的时候，大家就用买房的方式投资使财产增值，使得我们的房价一段时间上升速度过快。

　　接下来我们看到资本市场扩大，但是平心而论许多老百姓在境内资本的市场没有赚到什么钱。一句搞笑的话是买房子的没有一个亏的，买股票没有一个不愧的。这是说明股票市场没有为广大股民带来应有回报。中国的经济增长速度，在2008年金融危机之后都是很快的，保持在9%左右，但是股票市场很低，曾经12月份一夜回到解放前，跌到1949的水平。为什么中国经济不错股市不行?相反西方很多国家是经济不行，增长2%，但是股市不错，所以这就提出一个很严肃的题目：中国的老百姓怎么充分利用全球化的资本市场为自己毕生的储蓄起到保值的作用?这方面监管需要放松。中国老百姓，真的很可怜，信托产品说8%10%钱要锁两年还不知道会不会出问题，其实在境外只要有两年对流动性的牺牲想要获得高单位数的增长是不难的。在这个方面中国正在努力，昨天我们看到领导人的讲话，将来中国跨境资本的规模还会有城北的增长。我相信在这个领域中对香港的从业人员会提供很大的发展机会。来源一财网)