天胶价格仍处上涨通道

　　中证研究

　　2013年元旦以来，天然橡胶期货价格在前期上涨之后，进入横盘整理期，但受到宏观经济形势好转和其他大宗商品和工业品轮番涨价的刺激，天然橡胶价格再现上行迹象，部分乐观的期货分析师认为天胶价格仍在上涨通道，“短期的下跌就是好买点”。

　　供给持续收缩

　　全球的天然橡胶供给端持续收缩为天胶价格提供强有力的支撑。短期来看，天胶主产区都进入停割期，2012年全球天胶产量仅小幅增长，供给总量上限确定。中期来看，由于经历持续近一年的价格低迷，国际生产国的价格协同不断加强，控量推价成为重要的政策目标。

　　据印尼《雅加达邮报》报道，由印尼、马来西亚、泰国组成的国际三方橡胶理事会决定从2012年10月至2013年3月实施橡胶限制出口计划，三国商定削减30万吨橡胶出口量，其中，印尼、马来西亚、泰国分别削减10万吨、5万吨、15万吨。此外，三国还达成共识，对1.6万公顷橡胶园进行胶林重植，预计重植计划将减少15万吨橡胶产量。第二大天胶生产国印尼的农业部长苏斯沃诺预估，2013年印尼天然橡胶产量将下降8.9%，是四年来首次同比下降。

　　橡胶生产大国越南也在申请加入国际三方橡胶理事会，并实施限制出口计划。越南在2012年已经成为全球第三大天然橡胶出口国，具有举足轻重的地位，一旦加入国际橡胶理事会，四大生产国国际定价权将进一步强化。“价格要是跌了，生产国就会继续出台政策收缩供给”——已经成为业内人士的普遍看法。

　　需求正在改善

　　需求改善也成为天胶价格继续的重要动力之一。2013年春节（2月10日）将近，节后备货因素推动天胶下游的客户逐步进场补库存。有国内橡胶进口商称，受益于低价原料，2012年大型轮胎企业的经营效益普遍不错，出口、内销情况相对乐观，开工率大都在八成以上。下游客户普遍反映，2013年订单肯定比2012年要好。而对2013年市场的预期乐观，必然导致原料采购计划加码。

　　轮胎厂商的实际感受符合产业链发展逻辑。东证期货北京投研中心研发总监闫新兵指出，2009-2010年国内汽车销量呈爆发式增长，按照2-3年替换一次轮胎的惯例，2013年替换胎市场需求会有显著增加，而这种汽车保有量带来的轮胎替换需求增长将维持较长时间。

　　同时，配套胎市场随着2012年四季度国内汽车产销数据好转也逐步复苏。中汽协公布的数据显示，12月国内汽车产销月度环比和同比均呈现小幅增长，汽车生产178万辆，同比增长5.49%；销售181万辆，同比增长7.12%。在商用车领域，尤其是重卡方面，其产销对经济波动更加敏感，近期主要工业原料的涨价已经反映了经济复苏预期，未来存在很大的补库存需求。因此，上半年天然胶需求大幅好转是比较确定的。

　　重点关注海南橡胶

　　A股中，海南橡胶（601118）是对天胶涨价最敏感、弹性最大的上市公司。公司拥有全球最大的天然橡胶种植林，拥有胶林、防护林353万亩，占全国总种植面积的30%，橡胶树总株数7108万余株，其中近55%的胶林产能处于旺产期。公司目前已经形成橡胶年加工能力32万吨，占国内总量的30%。2012年上半年，公司实现橡胶产品销售15.37万吨，同比增长30.70%。

　　海南橡胶还积极实行全球扩张战略。2012年年初，公司与海南农垦合作收购雅吉国际私人有限公司（R1）75%的股权，其中海南农垦占60%，海南橡胶占15%。R1公司是全球最大的橡胶贸易公司之一，并购完成后，集团合计控制天胶的产销规模已经达到2011年全球天胶消费量的12%。

　　据农垦集团内部人士透露，本次海外并购后的整合效果良好，R1公司2012年的经营指标超出预期，年投资回报率达到24%，净资产由收购时的2.57亿元增加到2012年11月底的3.12亿元，2012年1-11月，R1公司累计签约合同量为69.82万吨，净利润7771万元。