打造“卖者有责、买者自负”市场(图)

　　编者按：前海股权交易中心因设在“特区中特区”而备受瞩目。这个新机构将带来何种新气象？它是否会成为中国改革路上又一个亮点？带着这些问题，证券时报记者日前采访了前海股交中心董事长、国信证券总裁胡继之。

　　在采访的过程中，这位带领国信证券进行多次颠覆性创造，且有着10年银行、10年交易所、10年券商工作经历的资深人士，讲述了他即将踏上的第四次创业新征程的战略构思。

　　证券时报记者 游芸芸

　　新型市场化融资平台

　　证券时报记者：中信、国信、安信三家券商入股前海股权交易中心（简称前海股交中心）受到市场关注。前海股交中心与其他股权交易中心有何不同？有什么样独特的市场定位呢？

　　胡继之：经过20多年的探索和发展，中国资本市场已形成了比较完备的体系，沪深证券交易所在国际上都享有相当的声誉。如果我们复制交易所制度、单纯地降低入市门槛，那很快就可以开业了。但我始终认为，地方股权交易中心应当有独立的市场定位、特别的制度安排、不同的运作模式，真正在国家直接管理的市场层次之外，形成适应中小企业发展的一套全新的体系。所以，应当总揽而细分，谋定而后动。

　　基于这样的考虑，前海股交中心定位为一个在沪深交易所、商业银行之外的新型市场化融资平台。证监会主席郭树清早就指出，我国资本市场存在的最大问题是“中小企业多、融资难；社会资金多、投资难”。郭主席把解决“两多两难”问题上升到民族复兴、国家强盛的战略层面。如果在交易所市场之外的场外市场具有强劲、便捷的融资功能，不仅能为中小企业输送大量创业资本，也能大大扩展我国资本市场的边界和空间。

　　其次，前海股交中心除了能够帮助中小企业筹措长期资本之外，还期望通过培训、咨询提升企业的竞争能力和管理水平。我们注意到，绝大多数创业企业起源于一技之长或发现一个特别商机，创业过程既需要资金，也需要智力支持。如果把世界顶尖的商学院课程、顶尖企业的管理流程和专业经验切分成数个小单元，便于创业企业“活学活用”，可以起到事半功倍的效果。

　　第三，由于中小企业分布松散、单体量小，资本运作单位成本高、收益低，我们将资本市场全过程、各方面定格在网络上。也就是说，借鉴互联网构建一个网上融资、培训、咨询、评估和管理平台，打造企业和投资人开放、互动、对等、共赢的“网上部落”。

　　证券时报记者：具体而言，前海股交中心与交易所市场究竟有何区别？

　　胡继之：前海股交中心与交易所市场存在着全方位、全过程的不同：二者本质区别在于融资活动公募和私募属性之别；在于发行对象的大众和小众之分；在于金融工具的标准化和非标准化之差别。交易所市场强调时间优先、价格优先，场外市场的交易则是一个互动、对价的过程。在前海股交中心，企业可以根据需要，适时、灵活地筹措资金，不必像交易所一律批量发行。此外，与交易所公开披露信息不同，前海股交中心的挂牌企业的信息只对满足条件、且对这家企业有强烈投资意愿的投资者披露。

　　“借鉴互联网构建一个网上融资、培训、咨询、评估和管理平台，打造企业和投资人开放、互动、对等、共赢的网上部落。”

　　构筑金融网上部落

　　证券时报记者：前海股交中心最终希望打造成为怎样的机构？前海股交中心为何采用公司化管理？

　　胡继之：我们目标是把前海股交中心打造成一个开放、对等、互动、共赢的“网上部落”，部落有部落的自身规则。前海股交中心坚持的原则即“市场自治、规则公开、卖者有责、买者自负”。

　　“市场自治”就是靠市场自我管理、自我约束来保证它的有序运转，而不是靠行政审批、行政监管来实现。“规则公开”就是游戏规则尽可能简短、明了、易行，让参与各方都了解游戏规则。“卖者有责”就是企业在挂牌、融资之前，都必须与前海股交中心签订合约，承诺承担违约的法律责任。

　　为了保证有足额的资产偿付风险，我们会规定一个最高的融资比例限额。“买者自负”，就是前海股交中心可能设置较高的投资者门槛，使真正有风险承受能力的人进场投资。

　　我们提出“相聚在梧桐树下”，其理念是告别资本市场发展到近代的“脱实向虚、以钱炒钱”等弊端，归真到资本市场的本源、遵循市场固有的精神，同时又运用现代互联网技术，构筑成一个新的平台，让发行人、投资者通过这个平台各取所需、各得其所。

　　全世界证券交易所的共同道路和发展趋势是由会员制走向公司制，再走向公开上市的道路。这个发展路径表明公司制比会员制更有利于市场发展。公司制在基础投入、先进技术运用、人才引进和培育方面更具实力。特别值得注意的是，相对于大众、公募和标准化的交易所市场而言，股交中心属于小众、私募和客户定制的非标准化市场，需要更大的技术投入、更精细的专业设计、更个性化的市场细分，也就需要更高端的专业人才。我认为，只有公司制才能有效保障这些要求的落实，才有希望基业长青。

　　“前海股交中心具有两低两无特点，即进场低门槛、融资低费用；挂牌无审批、培训无止境。”

　　实现“两低两无”

　　证券时报记者：前海股交中心还原“梧桐树”基本理念，为投资融资双方提供最为便捷的多维度及延伸服务。前海股交中心一手连接企业，一手连接投资者。对于企业和投资者而言，前海股交中心能够提供哪些服务、满足哪些需求？企业和投资者选择前海股交中心的理由是什么？

　　胡继之：在企业层面，前海股交中心具有“两低两无”特点，即进场低门槛、融资低费用；挂牌无审批、培训无止境。

　　具体而言，企业首先在这里能够获得最为高效、便捷的融资服务：第一，融资成本低廉。我们初步测算企业融资成本大约只相当于交易所市场的十分之一；第二，融资机会灵活，“7×24小时”运作从理论上说，任何时间、任何地点都可以进行融资活动。同时讲究互动、对价。场外市场是一个互动、对价的过程。企业可以根据需要适时、灵活地筹措资金，不必像交易所一律批量发行；第三，保护企业核心机密，企业只需对投资人定向披露。

　　其次，企业能够从前海股交中心获得全方位培训和咨询服务。前海股交中心希望通过多种支持从实战的角度帮助企业识别和解决成长周期中的关键问题，挖掘和培养真正具有创新因子的优秀企业，实现从创业企业和家族企业向现代股份公司的转变。

　　此外，企业将在前海股交中心获得与投资者充分开放交流的平台。

　　对于投资者而言，我们期待提供一个汇聚广泛、质优、便利的第一手投资机会的平台。首先，尽量减少二级市场的炒作，场外市场不关注交易，摒弃炒作；二是，运作层面采取“7×24小时”方式，参与机会大幅增加；三是，有大量投资标本供选择。前海的目标是6年有1万家企业挂牌，向投资者提供比直接调研企业、寻找投资机会更灵活的选择；四是，股交中心将尽量为公司和投资者互动提供便利，把交易建立在“知根知底、知己知彼”的基础上。企业的信息只对满足条件、且对这家企业有强烈投资意愿的投资者披露。这里没有严格的一、二级市场划分，也没有严格的隔离墙制度，市场是一个合作共赢的部落。

　　团队化经营

　　证券时报记者：前海股交中心在招聘广告中表示“以500职位、期待汇聚人中龙凤”，那么，股交中心的人才需要哪些特殊因子？

　　胡继之：前海股交中心从意向提出到正式筹办，已经三个多月了。从严格意义上说，到目前为止，我仍是一个光杆司令。虽然有一批业内人士出谋献策，但还没有一个人办理调动手续前来加盟。前海股交中心的使命是在现有资本市场体系之外开辟一个新市场、创建一套新规则、形成一个新局面，这就需要一个与之相适应的新组织和特别人才。因此，我们注重员工的学历基础、学识水平，但更注重能力；注重过往阅历、业绩，但更注重未来潜力。我期待前海股交中心所有职位全部由公开竞聘产生。一言以蔽之，期待找到能够解决现实问题的一流高手。

　　证券时报记者：现在券商、基金、交易所在薪酬、福利保障方面有许多优势，前海股交中心凭借什么引入一流人才加盟？

　　胡继之：工业文明引致物质极大丰富，相应之下，谋生不再是劳动的唯一目的，人们对工作在薪酬、地位、保障之外，又出现了很多新坐标，如价值实现、受人尊重、保持个性、交流合作、互助共赢等日益受到人们的关注和重视。目前，前海股交中心是一张白纸，但有其特别的使命和追求，它要在现有的交易所、银行之外开创一个中小企业直接融资的新体系，并能帮助创业企业提升智力。

　　9年前，淘宝还在襁褓中，今天，淘宝的年成交量已破万亿。9年之后，前海股交中心会怎么样呢？人的一生又有几次拼搏的机会？

　　在内部管理上，前海股交中心的愿景是要打造一个高度适应性和充分人性化的组织。其概要是：职业化管理，职位、部门岗位只是分工的需要，没有高低大小之分。并且采取累计积分制度，量化每个员工的价值贡献；团队化经营，整个前海股交中心将是由若干个功能各异的团队构成的整体，如经营团队、管理团队、技术团队、策划团队等，使团队成员像自己开设公司一样享有人、财、物经营权限，并创造比自己办企业更加有利的外部条件；无边界运作，前海股交中心业务除了自身团队经营外，还将更多地采取外部合作甚至外包方式、集合各方力量共同面向未来。

　　“整个前海股交中心将是由若干个功能各异的团队构成的整体，如经营团队、管理团队、技术团队、策划团队等，使团队成员像自己开设公司一样享有人、财、物经营权限，并创造比自己办企业更加有利的外部条件。”

　　早日圆中国梦

　　证券时报记者：您个人如何看待前海股交中心的发展前景？

　　胡继之：中国仍处在一个重要的战略机遇期。全国有1300多万家中小企业，在沪深交易所上市的公司还不到3000家。目前金融业总资产约150万亿元，从2005年开始，银行理财产品规模每年以100%的速度增长，去年券商理财产品规模增幅超过400%，表明市场还有极大的发展空间。

　　在资本市场领域，相对于未来的发展局面，现在还只是刚起步。交易所市场是一个标准化的大众市场，而规模更大的私募、小众、客户定制的场外市场仍在孕育阶段。在美国资本市场总量中，场外市场占70%以上。最近，纽交所被ICE(洲际交易所)收购，ICE只有10多年发展历史，收购的目的就是期待改变纽交所日益缩小的市场份额。

　　从社会层面看，有学者认为世界正在发生第三次产业革命，互联网正加速改变工业文明的各种形态，并推动社会、经济、市场和企业的变化。前海股交中心在这个阶段出生，我更关心它是否适应这种巨大变化，把握住了这些，前海股交中心未来自有市场地位。

　　我们正处在中华民族伟大复兴的历史进程中，我们每个人都有一个“中国梦”。我相信，前海股交中心一定会早日圆“中国梦”。

　　作者：游芸芸