大盘剧烈震荡 一类股演绎“单骑救主”

　　周三股指早盘股指震荡低开下行，盘中受金融股回调影响一度跌破5、10日均线，午船军工舶股走强带动股指，从回2300点之上。日K线呈现带长下影中阴线走势，成交量维持较大水平，沪深两市下跌个股远多于上涨个股，市场人气做多人气低迷.

　　监测数据显示，今日上证综

相关公司股票走势

• 广船国际
• 中船股份
• 舜天船舶
• 中国船舶
• 航天动力

指开盘2322.16点，最高2326.76点，最低2279.51点，收报2309.50点，下跌16.18点，跌幅0.70%，成交1331.08亿；沪市394家上涨，582下跌；今日深证成指开盘9359.34点，最高9438.13点，最低9232.33点，收报9355.48点，下跌26.21点，跌幅0.28%，成交1261.40亿；深市587家上涨，1101家下跌。

　　盘面上，今日股指未能延续强势，呈现震荡下探走势，市场整体较为疲软。涨幅榜上，船舶板块午盘走强，其中广船国际涨停板，带动中船股份、舜天船舶、中国船舶等纷纷逆势飘红。航空航天板块维持强势，其中航天动力、航天电子涨停板、中国卫星、中航飞机等纷纷走强，板块内个股呈现全线飘红走势。整体上看，盘中强势涨幅榜个股大多为军工相关板块。消息面上，中国海监飞机第8次抵近钓鱼岛；日本防务省回应10日的中国军机事件及是否发射信号弹问题；日本前首相鸠山由纪夫将于15-18日访华；中国陆军集团均番号开始公开使用；日美空军举行联合军事演习，钓鱼岛事件有逐步发酵迹象，对于军工板块存在正面刺激。

　　跌幅榜上，保险板块走势疲软，其中中国人寿、中国太保、中国平安等全线下跌。酿酒板块也调整为主，据了解据媒体报道，贵州茅台控股股东贵州茅台集团在其官网发布声明称，将取消限价令，并依据反垄断法进行整改，具体措施随后公布。贵州茅台股价今天应声下跌，导致酿酒板块跟随调整。

　　大盘剧烈震荡 一类股演绎“单骑救主”

　　华讯投资认为，宏观政策，国务院总理温家宝15日在财政部调研时强调，财政工作要更好地服务国家经济社会发展和民生改善。他表示，从中长期看，有两项重大的税制改革要认真研究。一项是改革房地产税收制度，逐步建立起覆盖住房交易、保有等环节的房地产税制，促进房地产市场持续健康发展；另一项是完善有利于调节收入分配的税收制度，增强财政在调节收入分配中的作用。此前房产税全国推开消息曾使地产股遭遇恐慌，但从目前情况来看，短期内不会推出。

　　展望后市：周三股指震荡下行走势，盘中受军工板块再度走强带动出现探底回升走势，日K线呈现长下影小阴线。成交量方面维持较大水平，呈现部分资金出逃迹象，短期股指振幅加大，后市如跌破短期均线，则建议适当减持。

　　操作上，控制好仓位，谨防系统风险。

　　把握年初的结构性机会

　　市场情绪继续回升，但出现超买现象，短期需警惕回调的可能。技术上看，市场整体的反弹趋势不变，但短期由于超买在目前的位置需要整固，整固后市场将继续上行，但由于银行、房地产等板块前期的大幅上涨也需整固，因此本月整体上行幅度可能较小，后期将以结构性机会为主。

　　12月，A股涨幅高居全球主要资产前列，一改往日“熊冠全球”的态势。沪深300、创业板(行情 股吧 买卖点)及中小板(行情 股吧 买卖点)分别上涨17.9%、17.7%和15.2%。从行业上看，金融、地产、建筑等周期性行业涨幅居前。

　　我们认为，推动该轮行情上涨主要有以下几方面原因：

　　1、经济短期向好的趋势得到认同。尽管经济数据从三季度中后期开始便全面好转，但在极度悲观的情绪下，市场对此心存疑虑。随着经济数据的好转持续三个月，短期向好的趋势逐渐得到认同，形成了市场反弹的基础。

　　2、部分周期性行业的估值洼地是促成市场反弹的重要因素。本轮上涨从低估值的银行开始，其估值洼地的修复触发行情上行，并逐步扩大到其他相对低估的周期性行业。

　　3、外围流动性推动是另一个诱因。12月议息会议上，美联储宣布通过扩大QE3的购买规模来替换扭转操作，提升全球风险偏好，EPFR监测的新兴市场资金流入呈现加速的态势。同时，QFII大规模入市也得到监管层的证实。外围市场对低估值蓝筹的偏好成为市场上行的另一个诱因。

　　4、新一届领导层亮相提振市场信心，财政部、国土资源部、住建部等十多个部委参与编制的《全国促进城镇化健康发展规划(2011-2020年)》即将颁布等引发对改革的期待。

　　经济政策：难以证伪的空窗期

　　经济政策难以证伪的空窗期

　　一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期。根据统计的结果，截至2013年1月6日公布2012年年报披露时间的2472家公司里，3月份之前披露业绩的仅有157家公司，超过90%的公司选择在3、4月份披露业绩。我们认为1月即将公布的12月宏观数据同比受基数原因影响仍将继续上行；而1月份重要的工业生产、消费、投资等数据的缺失使得无论基本面超预期还是低于预期，都进入难以证伪和证实的阶段，短期不会对市场造成系统性风险。

　　从领先指数、宏观数据来看，我们认为短期经济企稳的态势仍能延续。

　　领先指数上来看，9月份以来，物流协会及汇丰PMI双双保持向好的趋势。12月份，汇丰PMI环比上行0.2。受季节性因素影响，12月中采PMI指数一般略低于前一个月的水平。当前中采PMI与上月持平，好于季节性规律。

　　分项上，订单指数出现微幅震荡，但总体趋势依然向好。新订单与上月持平，出口订单略有下降，但是积压订单上升且生产订单差继续下降，意味着短期相对于订单恢复力度来看生产能力偏弱，订单对生产的支持仍有望得以延续。

　　原材料库存再次下降，产成品库存则出现了连续第三个月上升。我们认为，短期内原材料价格的大幅反弹一定程度上抑制了原材料补库存的需求。而产成品库存的持续上升与生产订单差的持续下降相背离，反映了企业短期内仍然相对乐观，有助于经济的继续企稳。

　　宏观及中观等多方数据验证也显示短期基本面的系统性风险不大。工业生产及发电量增速持续回暖，基建投资对粗钢产量的拉动仍有望延续。由于基建投资的惯性，未来两个月内维持平稳增长仍为大概率事件。

　　资源品价格的上行也部分反映出企业对短期经济乐观的预期。前期国内钢企为规避成本波动风险，普遍采取低库存策略，导致钢厂原材料备货不足。近期经济的持续好转推动钢厂原材料库存回补需求上升，铁矿石库存大幅下降，价格明显回升。

　　企业盈利不会造成系统性风险

　　随着经济回稳、PPI的回升，工业企业盈利开始出现阶段性的好转趋势，工业企业毛利和净利率也将继续改善。11月规模以上工业企业的盈利状况继续好转。主营业务收入增速连续两月回升，利润总额累计增速继续两月转正，毛利率也有所扩张。这可能与去年较低的基数有关，但从数据上看，工业企业盈利改善的趋势暂未改变。尽管中长期看，工业企业的产能利用率较低制约了利润回升空间，但短期来看，一致预期显示PPI仍将继续回升，投资带来的需求改善也有望延续，工业企业盈利状况回暖的趋势在一季度持续为大概率事件。

　　从上市公司业绩来看，四季度因为基数偏低，且一致盈利预期下调比较充分，亦不会造成系统性风险。

　　根据华泰策略组的统计，从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈利一致预期来看，盈利风险部分释放。

　　年初以来，无论是A股整体，还是中小板和创业板，盈利一致预期均经历了大幅下调，使得全年的盈利风险得到释放。上证A股盈利一致预期三季度从15%大幅下调至8.5%，四季度小幅下调至5.4%，下调趋势显著放缓。中小板盈利一致预期三季度从34%大幅下调至19%，四季度进一步下调至9.8%。创业板当前盈利一致预期下调至14.6%。

　　预计年末资金扰动对市场的冲击要弱于往年，A股相对H股估值优势显现有利于吸引全球资金配置。QFII、产业资本对蓝筹股的偏好使得市场在前期强势上涨后出现系统性风险的概率偏小，后续资金对市场的支持力度和持续性有赖于养老金投资范围扩大、境外资金引入政策的落实力度，从公开信息来看相关政策或已在酝酿中。

　　流动性与资金价格：境外资金流入支撑市场估值

　　微观上看，今年银行体系年末现金备付需求或将低于往年，市场利率波动收窄对市场扰动偏弱。尽管外汇占款意外减少引发市场对资本外逃的担忧，但我们观察到A股相对估值优势已然凸显，全球资金亦在加大对新兴市场配置，境外资金流入将对市场估值构成支撑。

　　中性政策操作下，利率波动幅度有限。正如我们此前提示，年末市场资金利率呈现短暂抬高，年后利率小幅回落，体现银行体系现金备付压力下降。从微观调研情况来看，今年银行体系的年末存款压力要小于往年，资金从其他渠道回流银行的压力亦将偏弱。展望1月，我们判断央行仍将延续去年11月来偏中性的操作思路，向上、向下超预期的可能性均不大，在此背景下，市场利率波动幅度也将有限，不至对风险资金价格构成冲击。

　　AH股溢价跌破100，全球资金加速流入新兴市场。近期AH股溢价率指数持续低于100，达到历史极低值水平，A股相对估值优势凸显。全球资金加速配置新兴市场股票，相对估值优势的出现有利于境外资金流入A股市场。去年12月，监管层首次公开证实四季度QFII大举加仓A股，以境外机构以往投资风格来看，其对蓝筹股的配置偏好对市场将起到稳定剂的作用。

　　产业资本：乐观情绪有所收敛，结构上偏好蓝筹股

　　12月产业资本最显著的变化在于市场经历前期强势上涨的以后，中旬后净减持扩张迹象尤为显著，表明产业资本对后市乐观情绪有所收敛。在结构上，产业资本仍偏好于估值偏低的主板蓝筹股，中小板、创业板是减持主要对象。

　　总量上，12月大幅净减持。12月产业资本增持金额53.88亿，减持93.65亿，净减持39.77亿；增持公告数472个，减持公告814个，二者之差-342个。纵向比较，12月产业资本净减持是近三个月来高峰，时间分布上，上旬仍为净增持，中下旬开始大幅净减持。

　　结构上，主板明显好于中小板、创业板。12月主板净增持0.04亿，中小板、创业板净减持24.83亿、14.99亿；公司、高管分别净减持19.02亿、21.14亿，个人净增持0.39亿；23个申万一级行业中，净增持5个，净减持18个，二者之差-13个。其中12月净增持行业为信息服务(6.97亿)、化工(3.52亿)、建筑建材(0.47亿)、商业贸易(0.15亿)、交运设备(0.05亿).

　　微观资金供求：长期资金入市政策或在酝酿中

　　推动前期行情向上的资金力量一方面来自于机构存量资金、产业资本、境外资金(QFII)，另一方面，来自于散户积极入市。市场经历去年12月大涨后，机构仓位继续提升的空间有限，机构新增入市资金亦难超预期，促进市场继续向上的资金动能在于散户资金入市资金的持续性，更重要的是，养老金投资范围扩大、QFII引入政策能否得以落实。从公开信息判断，我们认为养老金的保值、升值压力和人民币国际化、资本项目自由化使得养老金、QFII加大入市的方向笃定，相关政策或已在酝酿中。

　　微观资金供给端：传统资金来源受限，养老金入市有望获得追加。过去数月，境内机构新增资金量缺乏超预期的因素，基金募集低迷，保费收入虽有稳定增长但幅度有限，散户资金则在市场情绪回暖带动下入市积极性回升。四季度，境外投资者建仓速度提升，从以往经验判断，蓝筹股是其首选品种。展望1月，我们认为资金面可能超预期的因素在于继广东养老金委托社保基金后其他省份的跟进。前期广东委托管理的1000亿资金规模相对2.5万亿的基本养老基金存量规模而言九牛一毛，养老金保值、增值需求将促使其逐步加大对股票资产的配置比率。

　　微观资金需求端：再融资压力较数月前加大，解禁以大股东为主，对市场资金冲击有限。从当前公开信息来看，没有明显迹象表明监管层近期将重启新股发行，且年报更新工作将对新股发行产生缓冲效应，但鉴于当前增发获批金额近1800亿，另有500亿左右配股获批，1月融资压力将主要来自于再融资，预计规模与去年12月相当。1月解禁规模1739亿，总量环比去年12月下降，更重要的是，减持压力最大的中小股东解禁占比明显偏低，其对市场资金的冲击下降。

　　估值情绪：短期需整固但不改反弹趋势

　　市场情绪继续回升，但出现超买现象，短期需警惕回调的可能。技术上看，市场整体的反弹趋势不变，但短期由于超买在目前的位置需要整固，整固后市场将继续上行，但受制于银行、房地产等板块前期的大幅上涨，上行幅度可能较小。

　　国内市场情绪继续上升，出现超买现象

　　从行业结构来看，弹性高的子行业相对一级行业的超额收益指数略有上升，显示情绪继续略有回升。

　　从个股结构来看，高于10周均线的个股占比上行至85.56%，处于超买区域，高于52周均线的股票占比上行至33%，龙头股指数也继续上行至超买区域，总体显示情绪继续回升，但出现超买现象，需警惕回调的可能。

　　从机构市场预期来看，2012年最后一周的数据显示看空比例下行至6.9%，看多比例下行至24.13%，看平比例为69%，总体显示机构情绪短期不悲观。

　　从股指期货市场看，沪深300期货价增量减，显示市场短期的多方力量有所下行。

　　从债券收益率来看，AAA企债与国债十年期国债收益率利差上行，显示风险溢价有所上行，短期或将抑制股市的上行。

　　从估值角度来看，由于市场的反弹，上证A股E/P及剔除金融后的市场E/P与十年期国债收益率均略有下行，显示股市短期相对债券市场的吸引力下降，但剔除金融后的市场E/P与理财产品收益率随着理财产品收益率的下行有所上升，显示剔除金融后的股市相对理财产品吸引力短期上升。

　　境外市场情绪回升，对中国的市场情绪也略有上升

　　标普500的VIX指数下行显示美国随着财政悬崖达成阶段性协议市场风险偏好有所上行。流入新兴市场的资金也上行。但根据Google上全球用户对近期主要风险的关注度，美国的财政悬崖关注度仍处在100的极值，说明市场对该风险的担忧仍存在，因此后续仍需注意该风险对市场的冲击。而对中国影子银行的关注指数目前为98，侧面显示市场对影子银行的风险担心仍较高。

　　从境外资金对中国的情绪来看，12个月期的人民币NDF上行，显示出人民币贬值预期略有回升。但中国五年期CDS下降，显示境外担忧中国违约的情绪最终略有下降。

　　从境外对主要国家经济走势的情绪来看，中国的花旗经济意外指数回落，显示经济实际走势强于预期的程度下降。美国经济意外指数下行，欧洲指数则略有上行。

　　短期整固不改反弹走势

　　市场在去年12月大幅反弹，至今连续五周收出红线。月线显示市场走势仍较好，但日线和周线出现了超买的现象，特别是这轮的反弹中途没有出现调整，1949至今反弹接近下跌空间的61.8%的幅度，且上方面临2536-2478以来的压力线，前期上行的银行和地产板块也出现较明显的超买现象，因此短期在2300附近可能存在整固的需求。整固后市场将继续上行，但整体幅度可能较小。

　　市场趋势展望

　　我们维持此前的判断，市场反弹的行情在未来两个月内仍将延续，但由于估值洼地的效应削弱、资金面扰动等因素，继续上行空间受到限制，后期将以结构性机会为主。一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期，基本面进入难以证伪和证实的阶段，短期不会对市场造成系统性风险。盈利上看，从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈利一致预期来看，盈利风险部分释放，且四季度由于基数较低，企业业绩存在超预期的可能。而冬末春初由于外围市场、经济及资金面等多方面的影响，存在较大下行风险。（证券导刊）