信用利差收窄空间已有限

　　第一创业投资顾问部

　　尽管央行连续两周通过公开市场操作净回笼资金，且本周二逆回购操作规模仅为100亿元，创下近5个半月新低，但市场流动性的充裕程度超出预期，周三银行间市场1天期和7天期质押式回购利率分别为2.04%和2.78%，仍维持在相对低位。资金面的宽松源自于 外汇占款环比大增导致被动投放货币增加，而今年以来新债发行规模不大，市场资金需求偏低。

　　财政部周三上午招标发行的300亿元1年期固息国债，中标利率为2.81%，符合此市场预期。当日二级市场上，利率品波动幅度较窄，3年期国债120017成交于3.07%，5年期国债120014成交于3.24%，7年期国债120016成交于3.48%。信用品方面，短融收益率整体持续下行，中低等级品种表现较好，12顺鑫股份CP001和12中广有线CP001均收于4.60%，收益率分别下行1BP和51BP；中票涨跌互现，12邮科院MTN1收益率下行6BP收于5.19%，12中石油MTN1收益率上行11BP至4.85%。公司债收益率小幅下行，房产债及高收益债表现较好，收益率下行幅度多在3-5BP，其中活跃品种09名流债和10银鸽债到期收益率均下行4BP至6.25%和6.83%；企业债窄幅震荡，收益率波动多在3BP以内，交投活跃的城投债11双鸭山和08长兴债收益率持平于6.97%和5.61%。

　　新年伊始，在资金面持续宽松、机构刚性配置需求释放及债券供给量较低等因素的影响下，信用债市场强劲反弹，各等级信用品种收益率均出现较大幅度下行，信用利差明显收窄。以交投活跃的中低评级房产债为例，自年初以来其收益率已普遍下行30BP左右，收益率水平已回到甚至超过去年年中低点，在大环境没有改变的前提下，信用债收益率进一步下行空间有限。加之股市持续走强对债市的资金分流及超日债对信用面的扰动仍然存在，预计短期交易性机会较为有限。从配置角度看，信用债尤相对较高的绝对收益率水平和相对合理的信用利差仍令其配置价值较为显著，建议继续关注短融及3-5年期优质城投债。