赵锡军：熊市已五年，2013年具备反弹条件

　　2013年伊始，持续阴霾的股市终于重见天日，止跌回升。一个多月来，A股市场强势反弹，让不少股民生发熊市将尽、牛市重启的遐想，股市回暖成为资本市场开年来最大利好消息，业界、学界对新一财年资本市场走势都颇为看好，乐观情绪洋溢。

　　与2012年初全球经济弥漫着恐慌和不确定性相比，当前国际经济形势虽未有根本好转，但不确定性因素减少，基本面相对明朗—欧洲财政一体化速度加快，财政融合方向逐渐清晰；美国、日本完成选举换届，新经济政策呼之欲出。不过从全年来看，全球经济仍将保持低速增长，尤其是贸易保护主义的抬头和财政紧缩政策的盛行，使得国际市场需求并不会因为经济复苏出现大幅回升，故而，对出口增长仍然不能抱有过多期望，我们预计2013年外贸增速比2012年会略微加快，全年进出口总额在4.3万亿美元左右。

　　尽管外部需求难有明显起色，但在宏观政策作用下，投资以及消费增长有望高于上年，生产者整体经营环境会有所改善，结构转型仍将持续。中国的宏观经济将在年初完成筑底，并在新的增速上保持平稳增长，预期全年增速将达到8%以上。虽然相较于过去动辄两位数的增长有所回落，但相对于全球平均3%的增幅而言，我们仍可算作高增长。2013年总体经济形势将比去年要好，上半年将会继续巩固去年底以来稳定的势头，保证经济不再下滑，下半年可能还会略有回升。

　　在政策上，预计将会继续采取积极的财政政策和稳健的货币政策，并加大微调和预调的力度。财政政策将会继续完善结构性减税政策，扩大营改增试点范围，推荐房地产税试点，调整消费税范围和税率结构，加大对投资的支持力度，新一轮促消费政策有望陆续出台。不过，因为财政压力增加，财政政策积极的程度会比去年略微收紧。

　　而在货币政策上，为了稳定经济增长势头，货币政策将会稳中有松，信贷投放会适度增长，社会融资总规模将会有所扩张。央行可能会以包括央票等公开市场操作来调节流动性、小幅多次下调存款准备金率以减轻商业银行资金压力，以及小幅少次数降息以降低资金成本等。预计全社会融资成本将有所降低，直接融资增长会继续领先于间接融资。货币供应量的增长率高于2012年，全年累计社会融资规模将达16.5万亿元，新增贷款应该在8.7万亿元左右，年末广义货币供应量M2余额将达到109万亿元左右。

　　目前来看，市场对资金需求仍然巨大，有800多家公司在证监会排队等待上市，融资总需求将近5000亿元，不过这些需求是否会在2013年释放出来，则有待进一步观察。证监会在采取措施对排队的800多家企业进行分类，这会减轻一些市场压力，给市场一个更明确的信号。

　　近年来，中国资本市场制度不断改革和完善，尤其是郭树清上任以来推出的许多制度，会在今年得以进一步落实，包括发行制度、分红制度、退市制度等。在去年年末，国务院批准扩大商业银行设立基金管理公司，证监会放松对境外合格投资机构的投资额度限制，这些措施有利于引导更多资金进入资本市场。

　　由于证券市场国家化程度的提高，跨境证券活动日益增多，使得《证券法》重新修订的迫切性增强，证监会最近已组织力量对《证券法》实施效果进行全面评估，估计很快将正式启动修订工作。另外，证监会组织的《上市公司监管条例》起草小组，已进行了多轮讨论和论证，涉及到国有股东行为监管措施，以及同业竞争、关联交易等方面的内容，预计重新起草的《上市公司监管条例（征求意见稿）》很快进入公开征求意见阶段。

　　我们预计，在2013年的一级市场，中小板和创业板将是三个板块中比较活跃的部分，创业板和中小企业板发行上市会再次提速，判断的主要依据是大型国企上市已经告一段落，接下来中小企业的融资需求将更为突出。在市场融资方面，IPO和再融资将平分秋色，大型企业上市融资相对会减少，而中小板、创业板融资会增加，再加上有一些上市公司在前几年的经营过程中，资本的消耗殆尽，可能会有继续扩大资本的要求，所以再融资和IPO的融资规模可能各占一半。

　　而基金的发行数量和密度将会有大幅度提升，另外，基金发行规模将再次井喷，募集资金规模将超过9000亿元，包括权益类基金3500亿元，固定收益类基金5500亿元，主要是因为基金的发行规则有所变化，由审核制向备案制转变，使得发行更加容易。公司债券将继续保持快速发展势头，2013年证券市场筹资总额将达到9000亿元左右。

　　对于二级市场，从基本面来看，会在2012年到2013年交替的阶段，完成筑底过程，市场的估值已经着底，估值中心会随着着底的完成慢慢往上移动。2013年总体表现会好于2012年，在正常的情况下，上证指数的运行空间会在2000-2700点之间，因为判断还有很大的不确定性，所以很难把区间收得很窄。

　　从2007年至今，中国的熊市经历了五年，如果从2009年8月的小反弹算起，熊市也经历了三年，熊市的时间已经足够长，可以出现反弹了。从技术层面来看，要密切关注的是市场在出现回调以后，可能会出现的一些投资机会。因为区间是2000-2700点，上行可能会有系统性的机会，但从目前情况判断，在证券业、新能源、新材料、大型建筑、水泥建材等领域，可能存在结构性机会，因为这些领域在2012年已经跌得很低，另外不排除中小板和创业板会出现一些黑马公司。

　　作者系中国人民大学金融与证券研究所副所长

　　本报记者 徐伟 采访整理