东兴证券：白酒开启第三轮深度调整

　　【证券网】（记者 杨现华）近日贵州茅台(600519.SH)控股股东贵州茅台集团在其官网发布声明称，根据国家发改委价格监督检查与反垄断局和贵州省物价局的检查情况，公司决定取消以前违反反垄断法的有关营销政策，并在国家发改委价格监督检查与反垄断局和贵州省物价局的指 导下，严格依据反垄断法立即进行彻底整改，具体措施随后公布。

　　随后央视专题报道称：茅台涉嫌价格垄断被调查，终端价全面下滑，销量大幅萎缩，过高价格无法支撑，希望茅台增强社会责任感，走向市场化。

　　对此，东兴证券发布研报，主要观点：

　　1.白酒行业基本面不容乐观。茅台遭遇反垄断调查和取消限价令进一步反映国家政策和导向，以茅台为代表的高端酒价格将继续走低、进而下压白酒整体价格重心之趋势愈已明显，白酒整体严重供过于求态势正在形成。

　　主要逻辑：（1）中央三公消费限制高端白酒消费、日常公务接待与节假日宴请送礼限酒、军队全面禁酒等规定，对高端白酒的采购、消费等进行越来越严厉的控制，从根本上撤掉了高价白酒赖以生存的支柱， 这种压力远高于白酒所获得的地方政策性鼓励形成的驱动力，而且各地正在竞相禁酒，特别是地方接待限酒细则正呈现扩展至乡镇村级的态势，白酒一二三线酒整体消费进一步承压的预期开始显现；（2）高端白酒成本较低，毛利过高，产能扩张较快稀释了稀缺性，不支持过高价格和毛利率（茅台酒毛利率多年维持在90%以上）；（3）市场层面：收藏或投资茅台等高端白酒的需求不再，终端消费需求严重疲软，销量大幅下滑，白酒厂家、经销商、投资界等各个层面去库存压力极大，资金成本及预期较差等因素倒逼经销商低价出售，价格体系难以为继；（4）部分厂家控量保价、回收产品、要求经销商提前打款等策略，短期内会有利于延缓价格跌势、产品出厂和回款，但中期走势很难判断；（5）白酒塑化剂事件提醒白酒行业需要注意食品安全，对消费者的负面影响仍未消除，而本可以避免或不含塑化剂的白酒行业仍然没有发出类似承诺的声音，行业内部改革与整合还需要加大力度和提高高度；（6）改革开放以来白酒已经历过1998~1992年和1998~2003年两次深度调整周期，每次调整历时不短，且伴随行业重新洗牌，白酒事实上已成为深受国家政策（非地方性政策）影响的"特殊产业"，预计第三次深度调整已经开始，行业整体将直面去行政化、去权力化和更加市场化，以及更符合当前及今后较长时期内的全社会舆情、心理、情感与道德诉求。继续强调指出，白酒行业2004年以来的八年黄金期已经结束，下一轮景气回升时点有待观察。

　　作者：杨现华