市场风格疑转换 结构行情医药股防御价值显现

　　本周沪指连跌两日，金融、地产等强周期股相继走弱；但市场整体的交投气氛仍较为活跃。目前来看，如果市场延续小碎步的调整节奏的话，则资金极有可能会借机调仓至防御性较好的消费股中。而展望2013年全年，老龄化的加速以及政府的高投入决定了医药板块仍将是增长最确定 性的板块，医药板块“政策市”的行情仍有望延续。我们维持该行业“强于大市”的评级，建议回归医药行业的防御属性，从三大角度来关注政策博弈中的确定性增长机会：一是新版GMP改造带来的机会，二是特色品种确定性增长带来的机会，三是受益于近期儿童药政策推动或生物行业的政策扶持相关公司。

　　高景气度

　　奠定医药股强势基础

　　尽管医药制造业盈利已触底回升，但与前五年相比，其净利润增速已由2007年-2011年30%以上的增长区间，下降到2012年18%左右的增速，市场对行业景气度会否延续分歧较大。我们认为从需求、政府投入的角度看，医药行业仍将维持较高的景气度。

　　首先，老龄化进一步加深决定了医药行业的需求刚性。“十二五”期间我国将迎来第一个老龄化高峰，老龄化进程进一步加快。从发达国家的经验看，老龄化人口的医药消费占整体医药消费的50%以上，且人的一生当中有80%的药品消费是在最后20年发生的。

　　其次，政府卫生支出仍有提升的空间。当前国内卫生总费用占GDP依然维持在5%左右，与国际平均10%的水平差距巨大，按照政府规划中“十二五”末个人卫生支出将下降到卫生支出的30%的以下来测算，则政府卫生支出仍有不小的提升空间，我们预计2013-2015年政府支出将高于2012年的水平。

　　2013年医药股四大政策看点

　　我们预计2013年医药行业将逐步进入政策的密集出台期，政策对行业的影响不容忽视。具体来看，对行业影响比较大的政策包括无菌药品的新版GMP改造将于2013年年底截止、基本医保的总额预付的推进、新版基本药物目录的推出、新一轮的药品招标。

　　其一，我国新版GMP法规已于2011年3月1日正式实施，现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产应在2013年12月31日前达到新版GMP要求。从实际认证的情况看，截至2012年12月16日，共有180家的无菌药品生产企业通过国家食品药品监督管理局的GMP认证，约占无菌药品生产总量的15%。对通过新版GMP改造的企业，国家在招标价格实行优质优价等方面对企业进行支持，同时强调将严格执行改造的时间期限，此轮新版GMP改造将加速国内药品生产企业的优胜劣汰。

　　其二，去年12月4日,人社部、财政部、卫生部联合发布《关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》，按照“结合基金收支预算管理加强总额控制，并以此为基础，结合门诊统筹的开展探索按人头付费，结合住院、门诊大病的保障探索按病种付费”的改革方向，用两年左右的时间，在所有统筹地区范围内开展总额控制工作。总额预付将改变终端竞争的格局，医院终端增速因此有可能会放缓，这对部分辅助用药的使用将有所限制，相关辅助用药生产企业的业绩可能会受到影响。

　　其三，2012年是基本药物目录的调整之年。相比于2009版基药目录的307种药品，新增了近300个品种，其中中药品种200余个，化药品种400余个，新版的基本药物目录适用于各级医疗机构，即二三级医院都适用的目录，在应用范围上比2009版要广泛。因此，新进入2012年版基本药物目录的独家品种、生产厂家少于3家的类独家品种市场空间将进一步扩容，相关上市公司将迎来新一轮的发展机遇。

　　其四，随着政府换届的结束，部分省份的非基药招标即将重启，虽然招标的主基调仍然是降低药价，但是政策导向已从“唯低价是取”转向了“质量优先、价格合理”，这决定了非基药招标恶意杀价的可能性不大，在中标率上和中标价上龙头企业和优势品种始终能获得较大的优势。

　　其它影响较大的政策还包括仿制药一致性评价、取消药品加成、县级的公立医院改革，2013年可以说是政策出台的大年，以上政策对终端的竞争格局都有着较大的影响，但是我们仍然能从中看出一条清晰的主线，那就是提升药品的生产质量加速行业优胜劣汰、推动行业集中度的提升，优势药企将受益于行业的整合。

　　市场风格疑转换

　　医药股防御价值显现

　　当前医药行业市盈率(TTM，整体法)为34.89倍，位于2002年以来的历史低点，绝对估值水平基本合理；去年医药行业相对于全部A股的溢价率一度创出153%的历史新高，当前医药股在经历整体的下跌后行业相对溢价率为147%，较历史高位有所下滑，因而医药行业的估值已经具备了长期投资的吸引力。我们认为医药行业仍将保持较高的景气度，政策扰动虽然会压制股价的上涨，但也为布局优质个股带来了机会，2013年仍将是布局医药之年，给予行业“强于大市”的评级。

　　我们建议关注政策博弈中的确定性增长，主要有三条投资主线：一是新版GMP的机遇，随着截止日期的到来，药用机械生产企业将迎来订单及生产高峰，业绩有望实现爆发式增长，另外，已通过新版GMP改造的优势企业将有机会完成对未完成企业的整合，建议关注东富龙和科伦药业；二是特色品种的确定性增长，特色品种是指进入新版基药目录的独家品种或生产厂家少于3家的品种，以上品种具有较好的价格维护能力，推荐汉森制药和恩华药业，建议关注天士力；三是受益于近期儿童药政策推动或生物行业的政策扶持，且本身处于业绩拐点、景气度向上的公司，推荐康芝药业和华兰生物。 万联证券研究所 李守峰 来源中国证券报)