第一创业：山西汾酒4季度业绩低于预期

　　【证券网】（记者 杨现华）1月17日，山西汾酒(600809.SH)公告2012年公司实现收入64.8 亿，增长44.4%，实现归属于母公司净利润13.2 亿，同比增长69%，每股收益1.52元。

　　对此第一创业证券点评：

　　4季度实现净利润0.8亿，低于预期。4季度实现净利润0.8亿，同比增长9. 5%，是全年业绩单季度的低点。一方面是公司往年4季度分摊的费用比例相对要高，这是公司的财务管理上的惯性，2012年4 季度收入12.3亿，净利率6.5%，仍然是全年盈利能力的低点，最近2年公司在财务预算管理上做了很多改进，取得了明显的成绩，前3季度的分摊相对均衡，未来还有改善的空间。另一方面， 2012年公司提前关账。

　　2013年受益于主流产品提价，渠道的深化、下沉，收入增长30%。

　　2012年10月老白汾系列提价20%，业绩贡献体现在2013年；2013年要新设百家专卖店，新招商覆盖新的区域市场，重点建设30个重点地级城市，30个重点县级城市，并与30家大型企业开展战略合作；2013年山西以外实现亿元以上的市场数量从9个增加到14个。省外市场有望保持50%左右的增速，省内实现15-20%的增速，预计2013年收入增速为30%。

　　渠道动销良性，2012年提前1个多月完成目标，增强2013年的业绩保障能力。2012年在高端酒市场动销减慢的情况下，公司的渠道相对良性，省内保持自然动销，省外动销也相对较好，保持顺价销售。2012年11月6日提前完成了2012年全年目标， 2013年费用预算的增长会低于收入的增长。这些增强了2013年的业绩保障能力。

　　综合能力持续提升，维持“强烈推荐”。公司的改革在过去3年取得了显著、长足的进步，公司愿景远大，执行力强，改革将继续深化。信仰营销、文化营销的深入，汾酒品牌价值提升；渠道的管控力增强，扩展新渠道、新区域；完善后台服务管理，提升现代化管理水平。略下调盈利预测，预计2013、2014 年每股盈利分别为2.22、3.00 元，增长分别为46.2%、34.8%，对应 PE为18.6、13. 8 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　作者：杨现华