广州水投连年巨亏发债 偿债能力明显不足

　　【证券网】（记者 何沐瑾）广州市水务投资集团有限公司（简称广州水投）于今日发行15亿元中期票据。而该公司连续3年主营业务巨额亏损，即使在收到大量政府补贴也难挽业绩亏损扩大的局面。业绩亏损扩大的同时，负债的增加却导致财务费用急剧增长，亏损的业绩完全不能承受渐重的财务负担。

　　广州水投2013年第一期中期票据于本月18日起发行，拟募集15亿元资金，存续期为5年。据广州水投募集说明书显示，中票所募资金中11亿元用于补充营运资金，剩余4亿元用于支付西江引水工程尾款。

　　据了解，本期中期票据经联合资信评估有限公司给予AA+级信用评级。联合资信认为，该公司作为广州市主城区唯一从事涉水投资和供水经营的主体，具有区域垄断和政府支持的优势；污水资产划入，将进一步扩大公司经营范围；另自来水价格上调，有效改善了公司水务业务的盈利能力。记者发现其所披露的利息保障倍数存在掩盖其偿债能力不足的嫌疑。

　　广州水投募集说明书显示，2009-2011年EBITDA利息保障倍数为4.37、0.61和1.02倍。2010年EBITDA利息保障倍数为0.61，较2010年的4.37下降明显，主要由于公司长期借款的增加导致利息支出大幅增加，从而利息保障倍数有所减弱。

　　广州水投最近三年级最近一期财务报告显示，该公司财务费用、销售费用和管理费用由2009年末的6.20亿元，上升至2012年3季度末的7.67亿元，增长了1.47亿元，甚至在2011年末高达8.06亿元。其中，财务费用更是有2009年的-0.1亿元，增长至2011年末的3.35亿元。

　　在费用高增长的同时，公司业绩并没有相应的增长，反而还出现滑坡，由2009年的34.9亿元下滑至2011年的32.63亿元。收入下滑和三费增长加剧了亏损额度，尽管2011年受到3.08亿元的政府补助，却依旧发生了4.07亿元的亏损。显然，亏损的业绩完全不能支撑负债增长所带来的财务费用压力。

　　事实上，记者分析发现，该公司实际应当承担利息支出远不止利润表中所披露的数值。数据显示，该公司2011年末仅长期借款就高达235.1亿元，而该公司所披露的利息支出仅有3.83亿元，按此计算，平均借款利率仅有1.63%，这显然是不可能的。那么，广州水投必然有极大一部分利息支出被资本化，并未体现在财务费用中，而是被资本化了。

　　显然，广州水投据其披露的财务费用所计算的利息保障倍数便也不再可靠。因为在仅有的4.19亿元的EDBITDA条件下，分母利息支出大幅缩水，计算结果必然被夸大，其偿债能力也就变的极不可信。

　　此外，广州水投回款能力下滑，截至2012年3季度末应收账款达到历史最高的12.75亿元，长期应收款更是高达103.6亿元，占到其资产的24.5%。

　　事实上，尽管联合资信给予广州水投主体及债向均为AA+级信用评级，但也点名其中存在的风险。其表示，广州市原水水质较差，公司制水成本持续增长，但水价受政府管制，公司水务业务近三年持续亏损；公司承担地区涉水工程投资大，债务负担重；公司资产中应收款项占比大，回款周期存在一定不确定性；公司目前尚无董事会和监事会，治理结构有待完善。

　　作者：何沐瑾