房价风险高过通胀政策调整在下半年

　　尽管年初以来，菜价肉价不断上涨，但在2013年，严重通胀将是小概率事件。而不断上扬的房价带来的威胁开始显现威力，从目前形势看，由于房价攀升引发的政策调整可能将是改变这一轮宏观基本面的最大推手，调整的时间窗口在7月以后。

　　小概率

　　尽管去年12月份的CP

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　　本月早些时间公布的2012年12月 CPI数据显示，同比上升2.5%，高于上月0.5个百分点以及市场预期的2.3%。

　　交通银行金融研究中心研究员王宇雯认为，CPI大幅上涨的主要原因在于：一方面，寒冷天气使得鲜菜价格大幅上涨14.8%，拉动CPI上涨0.41个百分点，较上月高出0.14个百分点；另一方面，猪肉价格环比由负转正，上涨3.9%，致使同比跌幅大幅收窄，下拉CPI幅度由上月的0.41个百分点缩小至0.22个百分点。

　　此外，考虑到1 月份翘尾因素回落,市场预计1月份CPI 同比涨幅将明显下降,今年春节的错位因素将大幅推升2月CPI, 节后CPI将随着食品价格的季节性回落而再度走低。由此带来比较一致的市场判断为，CPI上一轮的筑底过程已经完成，2013年将开始进入到物价上行的新周期，由于处在上行周期的初期，预计全年物价涨幅可能较为平缓，通胀压力总体温和。

　　中信证券首席宏观经济学家诸建芳分析说，2013年一季度通胀将主要由食品价格主导，二季度之后将更多受到总需求扩张的影响，而且考虑到全球经济和中国经济的增速回升会表现得相对温和，因此整体物价水平上升速度预计也并不会太快。全年维持CPI 2.5％的判断。

　　此外，谈及影响未来通胀上升的因素，安信证券高级宏观经济分析师尤宏业也特别提出猪周期的问题，自去年年中以来生猪价格已经上涨了15%以上,未来经济的加速可能通过一些机制和猪周期产生共振,从而使通货膨胀压力更早更强地显现出来。

　　为此，他表示，如果猪周期明显上升, 通货膨胀可能在2013年年中达到3.5%以上。

　　野村证券中国区首席经济学家张智威要更加悲观一些，他认为通胀到年中的时候或将达到4%左右。

　　为什么通胀会上去？张智威表示，“判断通胀走高是基于对中国潜在增长率已经下降的预期。目前中国经济潜在增速已经下降至7.5%甚至更低，劳动力过剩局面已成历史，劳动力市场开始转向供不应求。如果政策宽松持续，2013年上半年经济增速将反弹到8%以上，会造成实际经济增长率高于潜在增长率，经济出现部分过热的状况。通常来讲，实际经济增长率减去潜在增长率所得到的产出缺口与通胀走势有明显的正相关关系，因此经济过热的状态意味着产出正缺口可能扩大，从而推高通胀。”

　　政策的双重约束

　　对于 CPI全年预判无论是2.5%、3.5%、甚至是4%的判断仍然显示，出现严重通胀是小概率的事情，因此2013 年如果需求面“平淡”，市场认为通胀水平将成为判断政策松紧、经济波动节奏的一个可靠的指标。

　　不过目前已经开始出现一位“搅局者”，就是房价。业内人士认为，就目前房价一路上扬的态势而言，政府政策层面的调整面临来自通胀方面的约束要小得多，而来自房价方面的约束显得更加急迫。

　　目前市场预测，房价将最早可能从今年的第二季度开始制约政府的调控行为，而由于通胀带来政策调整的压力会晚一些。

　　1月18日，国家统计局公布2012年12月份新建商品住宅 (不含保障性住房)价格变动情况和二手住宅价格变动情况。数据显示，在抽样调查的70个大中城市当中，有54个城市的新建房地产价格出现环比上涨，46个城市的二手住宅价格出现环比上涨，但两者涨幅均未超过1.2%。

　　而在北京、上海等一二线城市，量价齐涨的局面更加明显。根据北京住建委网站的网签数据统计，2013年1月上半月北京二手住宅网签总量为7940套，比2012年12月同期的网签量上涨了6.6%，与2012年1月同期的网签量相比更是大幅上涨了360%。

　　价格方面，据伟业我爱我家市场研究院数据统计，上半月，北京二手住宅交易均价为25475元/平米，比去年12月份的房价上涨3.5%。

　　而且业内比较一致的看法认为这种回暖还将继续持续。张智威表示，如果政策处在比较宽松的状态，信托贷款每月发 2000亿，社会融资总量在1.2万亿的水平，说明货币政策非常宽松，这种政策如果持续下去，房价可能还会继续往上冲。“最大的风险就是最近一线城市价格相对比较活跃一点，所以大家就担心如果价格升得太厉害的话可能会出一些政策。”瑞银证券中国内地、香港房地产行业研究主管李智颖表示。

　　国信证券在其最新一份研究报告里面也提出，未来基本面改善的终结者概率最大、时间最早可能在于房价上涨引发的地产调控加码，由于2009年以来的价格上涨，房价已达社会较难承受的水平，新一届政府对其上涨的容忍度未必很高，加上房屋销售持续好转、经济基本面向上，房价加速上涨的风险有所加大。

　　至于具体政策可能调整的时间，李智颖表示如果说要担心也是2013下半年的事情，基本是7月份以后的事情了。

　　国信证券也将调整的时间点放在了今年年中，并强调现在不会立即出台对于房地产调控的实质性加码政策。因为前期经济快速下滑，目前刚刚经历了一定的复苏，复苏时间还较短，高度仍较低，此时出台调控政策必然忌惮损及经济复苏的基础；而且目前三、四线城市的房屋库存仍很高，三、四线城市的房价上涨趋势尚不明显；再者从M1、M2（狭义货币供应量、广义货币供应量）增速来看，目前货币供应增速仍处于相对低的位置，房价即时出现广谱的快速上涨缺乏流动性基础；最后，由于限购政策一直存在，目前房屋销售虽不断好转，但其增长高度仍较有限，这也是另一迟滞调控加码的重要因素。

　　对于未来可能出台的具体政策，国信证券认为，从目前看，房地产税更广泛试点、实际税负提升将是较为可能的调控加码手段，他们关注到的是近来中国国务院总理温家宝在财政部的相关讲话。

　　1月15日，温家宝在财政部调研时指出，从中长期看，有两项重大的税制改革要认真研究，一项是改革房地产税收制度，逐步建立起覆盖住房交易、保有等环节的房地产税制，促进房地产市场持续健康发展；另一项是完善有利于调节收入分配的税收制度，增强财政在调节收入分配中的作用。

　　不过，瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，今年房地产政策会延续不变，就是限购继续，不会推出全国性的房产税。“房产税是一个非常有争议的税种，短期内最多在一两个不重要的城市试点，不会推出来，政府既不想有房地产泡沫，也不想房地产拖累经济，在两难之中就选择不变的政策态势。”她说。

　　为此她认为下半年的政策调整可能还是来自于利率方面。根据她的判断，2013年中国全年的通胀水平将在3.5％左右，考虑此，她认为下半年可能有加息的风险。“因此通胀上升，很快负利率的情况又会出现，如果出现负利率，这与政府想要控制房地产价格、防止资产泡沫、防止出现债务等金融风险的长期目标是不吻合的。”她说。

　　张智威也表示，今年下半年会有两次加息。“我可能和市场一般的预期不太一样，市场预期还是觉得货币政策不会有大的动作，没有加息的可能性，我基于通胀的判断，觉得加息的可能性比较大。”他表示。“十八大结束以来的政策声明基调总体上倾向于支持实体增长，这意味着除非通胀率指标继续以去年11月、12月时的速度上升，否则政策应该不会出现大幅收紧。”高盛高华中国宏观经济学家宋宇称。