经济数据呼应神龙摆尾 安倍的债务与通缩悖论

　　A股的神龙摆尾，在宏观经济数据层面终于得到呼应了，去年12月的数据出乎意料的好。

　　2012年12月新增外汇占款为1345.85亿元，为2012年内的仅次于1月份的次高增长，全年新增外汇占款4946.5亿元，但大幅少于此前两年流入量。

　　2012年12月出口增速为14.1%，大幅超出市 场预期，进口也相应地由上月零增速增加至6.0%。相应的，12月实现外贸顺差316亿美元，较上月196亿美元大幅增加。

　　2012年中国多种商品进口再创新高，原油进口同比增长6.8%，铜进口同比增长14.1%，铁矿石进口同比增长8.4%。中国是多种大宗商品的世界最大消费国，2012年中国大宗商品进口增速最快的是谷物和铝，增速是2011年的两倍。

　　此外，2012年全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%。分季度看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%。

　　尤其是去年四季度GDP增速数据，一改前两个季度的颓势。数据向好，让人欣喜，但外汇占款数据的大起大落让人心生狐疑，而进出口数据更是遭遇多家外资投行的质疑。这些机构从贸易伙伴的进口数据、制造业PMI的海外订单数据等角度论证该数据恐被高估，但海关部门和商务部相继出面辟谣。

　　其实，去年7月一些外资行就对二季度GDP增速有所质疑，但显然质疑12月数据的声音更大了。

　　就进出口数据而言，光大证券分析，今年春节在2月10日，与2012年1月23日的春节在日历上相差半个月，春节错位的因素将会让今年1月出口同比增速继续高昂。更具可比性的贸易数字需要等到今年1、2月数据全部出来之后才可推算得到。

　　当然也有些不乐观的数据，去年12月CPI略超预期，2012年CPI平均涨幅为2.6%，12月PPI为-1.9%，2012年平均涨幅为-1.7%。从2012年10月份开始，PPI降幅就呈现不断收窄的走势。

　　对于2013年的CPI与PPI走势，机构主流意见是通货膨胀总体温和、前低后高的走势。如是说来，似乎前几个月对通缩的担心又烟消云散了。

　　但2012年底的CPI和PPI的正负差额已经达到了4.4%，是不是说明农业品通胀和工业品通缩的分化呢？

　　数据不好的还有2012年12月的人民币信贷增量，12月人民币货币信贷新增4543亿元，低于预期，也明显低于按信贷投放季节性规律推算的正常投放量，全年信贷量达到8.2万亿，增长了13%，略低于预期。

　　但非金融企业的中长期信贷2012年全年只增长了1.54万亿，相对于2011年的水平下降了26.7%，其中11月、12月还出现中长期信贷的净减少。

　　从过去一年央行的货币实践、经济增速的下行周期以及日本的经验来看，未来中国将进入货币收敛的周期。

　　海外市场上，着重关注日本和美国的国债市场。

　　日本首相安倍晋三开启了他的2.0时代，孤注一掷推行通胀策略，以求日本摆脱通缩。但这样的政策很容易触发一个连环反应。即货币大宽松导致债券实际价值始缩水、中长期利率上升，而迫于偿债压力，日本的机构抛售美债，这将导致美债价格下跌，最终导致全球抵押贷款利率上升，这意味着新一轮金融危机。

　　日本债务之所以能超过GDP 2倍而不发生危机，皆因低利率在支撑，而通货紧缩又是其低利率的前提，日本新内阁出台的刺激政策如果实现其将通货膨胀率提高到2%~3%的目标，必然会使利率上升3个百分点，笨拙的安倍试图打破这个平衡。

　　数据显示，最新一期30年期日本国债拍卖就黯淡收场，认购额仅为计划量的29.5%，收益率更是飙升至1.99%。

　　日本当前的货币政策，不仅会导致国内债券市场的失衡，也很容易引起一场新的货币战争。

　　美国国债市场亦不乐观，市场仍然在担心1994年的噩梦重新上演。

　　1994年美联储在实施相当长的一段期间的宽松政策后，出人意料地紧缩摧毁了固定收益市场，当时10年期国债收益率在2个月内飙升170个基点。

　　此前，债券基金大量买入长债，导致长债基平均久期达9年，而2年前为7.5年，如果离1994年的风险更近，那么利率因素为其一，而市场结构中的久期风险则为其二。

　　谈及利率因素，主导权还在美联储，本周伯南克演讲中提到，“美联储宽松的货币政策并没有带来严峻的通胀风险”，“美联储不会在不成熟的情况下上调基准利率”。

　　作者：艾经纬来源第一财经日报)