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广发基金固定收益部总经理张芊:信用债牛市恐难持续 利率债值得布局

2013年01月19日13:17
来源:第一财经网站
  广发基金固定收益部的总经理张芊跟债券已经整整打了12年的交道。谈起当前的债券投资,张芊淡淡地说:“债券市场的潜力很大,固定收益投资也不再像以前一样只是单纯地自上而下,现在自下而上进行投资也很重要。”

  债券基金经理需要更果断

  《财商》:从简历上看,你是清华大学金融系的本科、硕士毕业,之后又在法国读过一年MBA,对一名债券基金经理而言,最重要的素质有哪些?

  张芊:做债券投资与股票投资不同的是,债券投资在数量化方面会有一些要求,同时自上而下对宏观的判断也非常重要,所以一般情况下金融相关的专业背景就显得比较重要。

  与此同时,随着债券市场的发展,固定收益投资这几年也出现了一些变化,固定收益投资已经不再像以前一样只是单纯地依靠自上而下,现在自下而上进行投资也很重要,所以对专业的要求就更重要了,特别在信用债这个市场,自下而上选择的品种好不好、对不对,也是事关投资成败。

  同时,债券基金经理更重要的可能是果断的判断力,与股票投资相比,债券投资择时的能力要求更高。作为一名债券基金经理,要获得收益,在投资中可能会要求在两周之内你的仓位变化就要达到50%,要很快,这就需要你很果断地进行自上而下的判断。

  《财商》:你已经有12年的债券研究和投资经历,可以说是基金业内最资深的债券基金经理之一了,为什么会一直坚持做固定收益投资?

  张芊:这么多年来,所有的债券基金不论是一级债、二级债,很多年份排名是看基金经理新股申购做得好不好、二级债股票买得好不好、权益类转债配得高不高,所以从这个层面上看,虽然债券投资能力也重要,但很多债券基金经理其实也必须关注股票市场。

  因为我一直是在做社保债券组合,做了6年的时间,与公募债券基金不同,社保债券组合更看重长期投资能力,所以就一直比较专注地做下来了。

  经济回升态势已经明确

  《财商》:你对当前的宏观形势怎么看?

  张芊:十八大之后,中央政府明确表明了改革的决心,同时宏观经济也已经到了必须以效率推动增长的拐点。如果沿着这种道路走下去,意味着宏观经济不会说像2009年那样出现大幅增长,从长期来讲对于经济的变化是良性的,但是在短期看经济的绝对增长速度则可能是平稳的。

  去年二季度的经济下滑速度很快,当前经济回暖是对前期下滑的修复,中长期经济还是在结构性调整的区间。整体上看,市场已经回暖了,近期经济回升的态势比较明确。

  《财商》:你认为未来一年货币政策是否会有一些新的变化?

  张芊简介

  硕士研究生,12年证券从业经历。2001年6月至2012年2月先后在中国银河证券研究中心、中国人保资产管理有限公司、工银瑞信基金和长盛基金从事固定收益类投研工作。2012年2月加入广发基金,现任广发基金固定收益部总经理。

  张芊:货币政策已经比较清楚了,今年应该还会向宽松的方向发展,但是否会跟去年的力度一样,比如有几次降准、降息则很难说清楚。但由于当前国际形势比较复杂,我们对外贸的看法是今年不会有惊喜,至于达到多严峻的形势还要观察。如果说外贸的形势不好,加上国内经济情况没有预想的那么好,货币政策也不排除放松的举措。

  《财商》:对于去年年底A股这波行情的骤然启动,有分析认为,市场对于信托风险的担忧,或将加速理财市场资金“再平衡”,其中的一部分资金有望回流债券与股票市场,或许这才是这波暴风骤雨式行情的主因。对于“影子银行”治理的问题,你怎么看?

  张芊:这个说法还需要数据的论证。包括现在做债券基金专户理财的资金特别多,这是否跟银行理财产品的风险,加强银行表外业务的收入监管有关?如果是这样的话,这些资金也会向权益类的业务转。

  对于影子银行,银监会已经表示这也是在监管范围之内的,说明监管部门也注意到它的风险和问题,相信对于这种风险,监管部门能及时地注意到并控制它的发展,不会酿成系统性风险。

  股债跷跷板效应值得推敲

  《财商》:过去两年债券市场都经历了比较好的年景,随着当前股市的反弹,股市和债市的跷跷板效应是否会出现?对于今年债券市场你是如何判断的?

  张芊:股市债市是否一定是跷跷板,这一点还值得推敲。国外的实证经验没有这个情况,股票和债券对于投资人来讲,其持有的目的是不一样的,所以未必有联动效应。

  去年大家觉得债券市场比较好,其实是信用债走得比较好,非信用债是下跌的。去年来讲应该说是信用债的牛市,而刚好权益类表现比较差,信用债的收益就更突出了。但信用债不能指望它年年都那么涨,去年信用债的上涨其实跟2011年的调整有很大关系。固定收益的特点在于,未来预期的现金流是固定的,现在价格涨得多了,但现金流不会增长。并且,信用债存在信用风险,在预期的现金流之内还有一个违约的风险,所以信用债上涨潜力肯定没有去年同期大,今年信用债大概率无法重复去年的收益和涨幅。

  《财商》:其他一些品种会不会有较好的表现?

  张芊:一些去年调整比较多的品种相对的空间会大一些。债券市场能否给投资人满意的回报,并不能简单地跟去年或者其他投资产品进行对比。对于债券投资来说,涨过之后没有涨我们还有票息,只要把违约风险控制住就可以了。现在我们觉得票息收入很低,但其实对于海外资金来说,我们现在的票息收入已经很高了。

  另外,现在中央也说要发展债券市场,市场要发展就意味着要能够发得出债,要给投资人合理的回报,这是这个市场存在的一个理由。而随着越来越多的企业发债,必须要把收益率提起来,能够满足投资人的回报,才能发得出来。

  《财商》:接下来在固定收益这块投资上将会怎样进行布局?更看好哪些品种?

  张芊:目前情况来看,债券市场的变化非常快,我们也在加强主动投资。从整体来讲,今年市场行情不是特别明显,投资中更加重视票息收益,必须在严格控制风险的情况下去挑选中等级的信用债,然后再捕捉一些市场波动的机会。我觉得利率债经过去年的调整之后,它的风险收益是不错的,但必须要综合考量它,毕竟票息比较低。

  作者:黄婷来源第一财经日报)

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