分级基金B份额溢价回落之谜

　　实战心得

　　⊙潘伟君

　　银华锐进和信诚500B是目前较为活跃的两家指数分级基金中的B份额，然而最近这两家B份的表现却出现了一些异样。

　　以银华锐进为例，其对应的深证100指数在去年7月19日的高点为2974点，上周五该指数盘中摸高也是2974点，表明指数已经回到了去年7月19日的位置。然而银华锐进上周五盘中摸高0.715元，比去年7月19日的高点0.87元仍有近18%的差距。再看同期的信诚500B，对应的中证500指数已经创了新高，但信诚500B还低了16%。这种异样需要作出解释。

　　先来看净值，在此期间银华锐进净值下跌3.95%，信诚500B净值下跌1.65%。其间B份额须支付给A份额相应的利息，因此B份额净值无法回归原位是合理的，然而我们也发现18%和16%的差异不只是这些因素造成的。

　　尽管B份额的价格与净值有关，但很多时候价格与净值并不相等，其间通常会出现折（溢）价。通过数据对比我们发现，相比去年7月19日，银华锐进的溢价率从29.14%下滑到11.06%，信诚500B的溢价率由20.87%下滑到6.3%。由此可见，价格回升不力的直接因素是溢价率的大幅度下滑。

　　假设银华锐进的溢价率仍然为去年的29.14%，那么其目前价格应该为0.818元，与去年7月19日的收盘价0.851相比只低了3.88%，考虑到向A份额支付的利息以及其他成本，而且B份额并不满仓对应指数成分股，所以这一差异是合理的。再看信诚500B，如果溢价率恢复到当时的20.87%，那么对应现在的价格应该是0.575元，这一价格与当时的0.585元仅有1.71%的差距。

　　价格回升不力的直接因素找到了，但我们还要解释溢价率大幅下降的原因。

　　我们都知道，分级基金通常是有申购赎回机制的，但申购赎回的只是分级基金的基础份额，对于A份额或者B份额并没有独立的申购赎回机制，所以B份额会出现折（溢）价现象。然而基础份额的净值是由A份额和B份额共同组成的，所以下面的等式不可忘记：

　　Ａ份额价格＋Ｂ份额价格＝Ａ份额净值＋Ｂ份额净值。

　　只要理解了这一等式，那么Ｂ份额溢价大幅度回落的真正原因就找到了，其实就是Ａ份额价格上涨了。

　　银华锐进对应的Ａ份额银华稳进的价格已经从去年7月19日的0.844元上涨到现在的0.926元，涨幅达到9.72%，其间已进行过定期折算，通过基础份额兑现了约定收益。信诚500B对应的A份额信诚500A更厉害，价格从0.863元上涨到1.005元，涨幅达到16.45%。不过该A份额的定期折算在下个月。

　　根据以上等式测算，目前无论是银华锐进还是信诚500B，整体略微折价但仍然合理。从逻辑上来说，自去年7月以来，一直持有B份额的投资者有所损失，而拿到这部分损失的主要是一直持有A份额的投资者。

　　根据去年9月份以来的不完全统计，银华锐进和信诚500B的平均溢价率为23.66%和14.67%，其最低点发生在去年市场低点，当时净值已经接近不定期折算阀门，溢价率跌到12.82%和5.42%，而上周五则为11.06%和6.3%，银华锐进的溢价率创下了新低。

　　根据上述公式，B份额的价格涉及三个因素：B份额净值、A份额价格和A份额净值。由于A份额全年几个点的收益摊到每个交易日几乎没有影响，所以我们可以假设短期内A份额净值是不变的，这样就只剩下B份额的净值和A份额的价格了。

　　以往A份额多为折价交易，这是由于A份额本金无法赎回的缘故。不过本栏上期已经提到，投资者只要增持相应比例的B份额就可以申请合并成基础份额，从而间接完成A份额的赎回。目前市场正在逐步改变对于A份额的认识，导致银华稳进今年定期折算后并没有下跌（跳空缺口并非下跌），这就直接影响到银华锐进的溢价率。不过目前银华稳进的价格已经达到0.926元，如果未来一年利率不变则到期的约定收益为0.065元，回报为7%，一旦价格继续上涨则会对稳健型投资者失去吸引力，因此A份额价格继续上涨的空间并不大，一旦有所回落则会助长B份额价格。据此，B份额价格的上涨空间已经完全与市场的上涨预期紧密联系在一起。

　　如果预期市场上涨，那么至少短期内B份额可以享受到双重的涨幅补贴，一方面是本身超过2.5倍的杠杆倍率带来的常规涨幅补贴，另一方面则是溢价率再度回升带来的超额涨幅补贴。

　　作者：⊙潘伟君 (来源：上海证券报)