城投债风险隐现：投还是不投公募分歧大

　　在经历了两年的高速发展后，城投债的信用风险已开始为市场投资者所关注，甚至有分析认为2013年城投债爆发倒债危机的可能性将会加大。

　　《第一财经日报》记者采访的多位债券基金经理都认为，城投债整体风险会较2012年更高。不过，对城投债的投资策略却出现分化，有基 金经理认为，2013年城投债应该还不至于发生实质性违约事件。当然，也有基金经理明确表示，将回避城投债。不过，从收益角度考量，公募对城投债的兴趣也并不高。

　　城投债信用风险隐现

　　2012年城投债呈加速扩张势头。中央结算公司登记托管的数据显示，2012年全年，银行间债券市场发行的城投类债券（仅包括中期票据和企业债两种形式）累计达6367.9亿元，同比增长148％，占银行间市场当年发行总量的比例达11%；截至2012年底，银行间市场城投类债券余额超过1.4万亿元，同比增长74.87％。

　　迅猛发展背后，是市场投资者对城投债风险的忧虑。中央结算公司近期发布《2012年银行间债券市场年度统计分析报告》指出，2013年城投债爆发倒债危机的可能性将会加大。

　　该报告称，城投企业自 2011年以来出现的资产注水、核心资产转移、发债主体随意组合的负面事件在一定程度上彰显了目前信息披露制度的一些漏洞，而地方政府为城投债提供隐性担保已经成为市场默认的潜规则。截至目前，城投债尚未出现一例实质性违约事件，甚至连光伏企业江西赛维的短融面临无法到期兑付危机时，也得到了来自政府资金的“兜底”。不过，由于信息更不透明，投资人对地方政府财政收支情况不甚了解，更加大了投资人判定城投公司资质的难度。

　　城投债收益率或许还将受到监管的影响。2012年12月31日，财政部、人民银行、银监会、发改委联合下发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（下称“通知”），严厉程度前所未有，以城市基建为主的纯城投企业的偿债能力也因此充满了不确定性。

　　从市场层面看，城投债似乎暂时还算安全。从今年以来城投债收益率走势来看，其与企业债和中票的走势并没有显著差异，暂时还未受到该通知的负面影响。

　　南京银行金融市场部研究部认为，通知对于城投平台的影响究竟如何，还要等待具体细则的出台；至于城投债走势，或许要等到由此引发的信用事件暴露在投资者面前或者个券负面消息爆发时，才会引起投资者的足够重视，城投债才会出现调整；对于城投债信用风险，“我们倾向于认为系统性风险不会爆发，但个案风险出现的概率较大。”

　　策略分歧

　　事实上，对于城投债的信用风险，早在2011年市场就已经有所警惕，并且还因此引发一波集中抛售潮，还连带拖累了其他信用产品。不过，对于“倒债危机”，基金经理们却认为有些“言过其实”。记者采访的多位债券基金经理都认为，城投债在2013年还不至于发生信用事件。

　　国投瑞银优化增强债券基金经理李怡文表示：“我们对城投债相对比较谨慎，但并不是因为觉得城投债短期内违约风险特别大，而是出于收益考虑，目前城投债的收益率水平相对过去而言并不是很有吸引力，加上未来供给增加会对市场带来进一步的负面影响。”

　　这个说法也得到上海另一位债券基金经理的认同。他对记者表示，城投债的风险程度的确较2012年更大，但未必就会出事，目前其投资价值一般。出于回避利率风险角度，他所管理的基金持有的城投债也并不多。

　　南方基金固定收益部总监李海鹏对城投债则持非常谨慎的态度。他认为，城投债2013年存在偿债风险，即使不爆发实质性违约事件，也一定会出现某些企业财务恶化之类的负面消息，而造成债券市场短期价格的波动；从信用风险角度来说，城投债能够放心投资的比例不超过20%，而过去这个比例可能达到50%~60%，所以目前对城投债持比较谨慎的回避态度。

　　但也有乐观者。博时宏观回报债券基金经理皮敏在四季报里称，城投债有政府隐性担保，即使整个信用债券市场出现调整，城投债可能也只会受到一些流动性的冲击，全年仍然看好城投债。