永辉超市被机构抛弃 东北河南逆势扩张最失败

　　2012年1月16日，永辉超市(601933.SH)证券部人士在电话里告诉理财周报记者，“现在是年报缄默期，我不能说什么。”

　　这是一家快公司，斥资15.98亿的“73家连锁超市”募投项目已完成68家。利用自筹资金，它在新区河南已开设4家新店，但2012年年中仍亏损2785.26万元， 还有已签约但未开业的17家门店在遥望。挺进东北辽宁、吉林等新市场也陷入了类似境地。

　　这也是一家怪公司。“它很骄傲，对于扩张的战略性失误，它用实际行动承认了。”曾持有永辉超市的机构人士提醒记者，“三四季度它的业绩是有所改善，但我们对它的资金也有疑虑。你看，基金、大小非都在跑。”

　　73门店收益甚微

　　两年前，永辉超市还是不折不扣的“大白马”。

　　机构对其不吝美词，如“国内首家生鲜超市”、“中国沃尔玛”、“苏宁第二”，等等。它的发行市盈率被推高到73.14倍；相比，对手人人乐上市时估值只有49.05倍，天虹商场46.51倍，步步高29.98倍。

　　“你去看，刚上市流通股前十名就被机构包了。”华东某机构人士回忆道，“当时它的业绩增长还比较确定，尤为大基金青睐。”

　　这是一家有野心的公司。在2010年前永辉超市已经冲出发家地福建，打入重庆和北京。2010年底它从资本市场圈到25.22亿元，并计划动用其中的15.98亿元发展“73家连锁超市发展项目”，重点打造福建、重庆、北京、安徽四个核心区域，建设期在2010年3月至2012年3月。

　　到2012年6月30日，永辉超市的“73”计划已完成68家，占比93.15%。

　　然而，募投项目远远不是永辉超市的全部雄心。更大更远的一步棋，是向这四个核心市场的周边扩张，进军全国。

　　上市后，2010年永辉超市战略进入了安徽、贵州市场；2011年新进天津、石家庄、江苏、东北、河南各地；2012年杀进四川。两年间，永辉的门店数从135增长到249家，背后的开店速度相当惊人：2010年40家，2011年49家，2012年47家。

　　这样的扩张在投资界被斥为“跑马圈地”。2011年，为了达成全年49家的开店目标，永辉超市在12月份一口气开了18家新店；而2012年开设的47家门店，有29家指标在下半年才赶完。

　　“每年开40-50家店，肯定是能力匹及才去做的。”2012年1月15日下午，记者以投资者身份致电永辉超市，证券部人士表示，“不然还能有全国零售的态势和价值吗？”

　　对此，华东某私募投资总监认为，永辉的“生鲜”模式并不适合跨区域经营，再说人力、资金能否支持一年开40-50家店，也是个难题。

　　公告显示，2012年9月5日永辉超市已启动定向增发，拟募集10.16亿元补充流动资金，以支持门店快速扩张。早在2011年11月1日和2012年2月8日，永辉超市先后发行了为期一年的短期融资券，发行额分别为8亿和7亿，相应利息支付为5576万和4361万。

　　问题在2012年浮出了水面。一季报显示，永辉超市净利润同比较少23.91%；二季度情况进一步恶化，整个上半年，永辉超市净利润同比下滑了28.76%。

　　记者注意到，永辉超市的“73家连锁超市发展项目”迄今仍未达到预计收益。

　　招股书第454页对该项目做出如下收入增长假设：新店开业第一年的收入为正常年(单店开业后的第二年)的70%，第一年平均营业6个月；第二年的收入为基准(即正常年收入的100%)，第三年年增长率为16%等等。

　　据此计算，这73家新设门店陆续将产生的营收贡献是：2010年18.35亿元，2011年66.54亿元，2012年56.33亿元。

　　而历年的募集资金使用情况表则显示，“73计划”2010年只产生了241.10万元收益，2011年5637.04万元，2012年上半年8641.04万元，累计1.45亿元。以去年上半年的收入计算，募投项目收入只及其去年全年预期的1.5%

　　而在以非募集资金进驻的市场，如东北、河南、江苏等等，相关的超市子公司也遭遇了盈利难题。

　　“后来我们机构投资者总结，永辉有点好大喜功了。整个经济在下滑，你还逆市去扩张，在东北、河南是最失败的。”曾持有永辉超市的机构人士向记者透露。

　　财报数据显示，在东北地区，辽宁子公司2011年亏301.78万元，2012年上半年续亏2613.33万元；河南子公司2011年、2012年上半年分别亏损544.74万元、2785.26万元；江苏子公司2011年亏341.87万元，2012年年中亏1675.07万元。来源理财周报)