今日视点:散户交易量占比下降3%说明了什么

　　朱宝琛

　　最新统计数据显示，2012年我国股市散户交易量占总交易量的比例从84%下降到81%，下降了3个百分点。同时，专业机构投资者持有流通A股市值的比例达17.4%，上升了1.73个百分点。这些微小的变化尽管只是初步的，但可能预示着散户和机构投资者在市场中的对比关系已悄然揭开了质变的序幕。

　　长期以来，我国股市交易量的绝大部分主要由散户来贡献。而且，不仅散户投资者普遍追涨杀跌，就连机构投资者也随波逐流，不能够履行价值投资的理念。管理层为此采取了大量措施，矢志不渝地壮大机构投资者的力量。截至2012年底，基金管理公司管理资产3.61万亿元，净值2.87万亿元，分别增加21.92%和32.87%；管理的社保基金、企业年金、专户理财资产分别增加22.5%、28.9%和55.3%。按照证监会统计口径，目前专业机构投资者持有流通A股市值的比例达到17.4%，但这相对发达市场60%左右的占比，仍然有很大的差距。

　　成熟市场的经验告诉我们，一般而言，机构投资者更加注重价值投资，有利于市场长期稳定运行。而我国资本市场改革的实践也说明，日益多元化的机构投资者进入市场，可以平抑市场波动，校正市场价格中枢。

　　我们看到，在监管部门推出一系列改革措施后，市场参与各方的理性有所增强，市场稳定性增加。2012年上证指数和深证综指分别上涨3.17%和1.67%，波动幅度不大。但是，代表优质蓝筹股公司的沪深300指数上涨7.55%，超过市场平均上涨幅度。这表明，蓝筹股的投资价值得到投资者特别是机构投资者的认可。统计还显示，去年9月至12月底，增持蓝筹股的主要是全国社保基金和QFII。这也说明机构投资者对于蓝筹价值的认可。

　　我们同时看到，A股市场的估值结构开始趋于好转。截至2012年底，沪深300指数成分股平均市盈率较2011年底下降了2.49%，中小板、创业板市盈率同比分别下降了18.49%和17.43%。新股发行“三高”现象有所缓解，“炒新”降温。2012年，新股平均发行价、平均市盈率同比分别下降28.26%和36.44%。

　　市场发生的这些变化，显然与机构投资者的发展壮大有直接的关系。我们认为，随着我国资本市场机制的不断完善发展，专业机构投资者持有流通股的比例还会上升。

　　机构投资者队伍的壮大对市场资源配置、资本市场稳定和公司治理等都产生了重大而深远的影响。我国资本市场从今天的以“新兴加转轨”特征迈向成熟和世界一流市场，所要走过路程就是大力发展机构投资者的过程。大力发展机构投资者应当是一项基本政策。

　　目前，我国已初步架构起包括证券投资基金、保险资金、社会保障资金、企业年金等为主的多元化的机构投资者队伍。境外机构投资者也已成为我国资本市场的重要参与者。这些机构更加重视公司基本面分析，秉持价值投资和长期投资理念。QFII的参与还增加了国际社会对于我国经济和社会发展情况的了解。据了解，管理层将继续推动相关改革，加大养老金、住房公积金、企业年金等机构投资者入市，并将进一步放宽QFII投资条件。

　　我们认为，由于我国具体国情和投资文化的特点，要彻底扭转我国“散户化”的投资者结构，任务仍很艰巨，需要相当长的时间。但毕竟，散户交易量占比的下降，是积极的现象。

　　当然，我们强调加快发展机构投资者，并不等于要驱赶中小投资者离开资本市场，不让他们参与资本市场；而是鼓励他们理性投资，这既包括自身理性投资，也包括委托专业机构理性投资。只要是理性的投资，监管机构和全社会都应该尊重。