康缘药业增发案被指变相股权激励

　　康缘药业向控股股东及其控股子公司高管、核心人员发行2019.07万股，募资3.6亿元，投入1500吨植物提取物系列产品生产项目并补充流动资金。这一看似得到大股东力挺的定增案却在市场引起了两级反应。有私募人士认为，控股股东内部高管人士通过结构化信托产品参与定增认购 ，相当于借钱认购定增股，加上定增价格相当于停牌前有着17.26%的折价，如此“肥水不流外人田”的方案，想要过股东大会这一关恐怕并不容易。

　　被指对高管变向“激励”

　　康缘药业定增预案披露，发行对象为公司控股股东康缘集团和汇添富管理的汇康资产管理计划。汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员自筹资金8000万元(享受浮动收益)，并融资1.6亿元(享受固定收益)，合计2.4亿元，存续期限为自资产管理合同生效之日起5年。

　　有券商对该定增案点评道：实施增发后，实际控制人肖伟持股将从30%上升至30.15%，参与认购的管理层也将持有公司3.09%的股份，合计持股将达到33.24%，承诺三年内不会减持，显示了对公司发展的信心。

　　但似乎并非所有市场人士都认为康缘药业的定增发案单纯彰显了控股股东对上市公司发展的信心。虽然是面向内部股东增发募资，但该定增方案仍然给出了定价基准如前20日交易均价的9折折扣。这让17.83元/股的定增价格相比康缘药业停牌前的价格21.55元/股有了将近两成的折让。使用着1:3的财务杠杆，坐地收获近两成的套利空间，即便有着3年的限售期，康缘药业这则定增案仍然被认为是对公司及控股股东高管的变向“股权激励”。

　　复牌后机构用脚投票

　　抛出定增案复牌后，21日，康缘药业报收涨停，成交量大幅放大至1565.21万股，换手率达5.1%，如此成交量和换手率对于一家流通股本3.07亿股，截至2012年第三季度末机构持股总量达1.25亿股，占流通股本40.61%的公司来说，可并不多见。

　　龙虎榜数据显示，大比例的换手，并促成如此成交量，却为机构抛售所为。在排名前5名的营业部中，包括3个机构席位，分列第1、2、4位，三家机构席位合计抛售1.13亿元，合计抛售量占康缘药业当日总成交额3.68亿元的30.82%。不过，在康缘药业的接盘席位中也出现了机构的身影，两家机构专用席位合计斥资2436.84万元买入。

　　“机构用脚投票可以理解。”对于机构投资者在康缘药业复牌后第一天的“砸盘”，有私募人士认为康缘药业如此定增案显失人心，股票复牌后定增价格折价空间更大，基本上能够覆盖管理层认购的融资成本，使其利益最大化，且不带着外部股东一起玩。有分析认为，面对如此定增案，股东大会时有可能遭遇机构的联手否决。此前，天富热电、襄阳轴承、渝三峡A都曾有过因大股东参与认购低价增发导致方案折戟于股东会的经历。

　　记者 李若馨 来源中国证券报)