央行启用公开市场短期回购工具

　　愈发受到各方高度关注的央行公开市场操作，再度迎来重大创新举措。1月18日，央行发布的《公开市场业务公告［2013］第1号》指出，为进一步完善公开市场操作机制，提高公开市场操作的灵活性和主动性，促进银行体系流动性和货币市场利率平稳运行，人民银行决定从即日起启 用公开市场短期流动性调节工具(Short-termLiquidityOperations,SLO)，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。

　　公告显示，人民银行将根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用，操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，操作结果滞后一个月通过《公开市场业务交易公告》对外披露。央行同时还公布了12家一级交易商名单，工行、建行、农行、中行、国开行、交行、中信银行、招商、光大、浦发、兴业等悉数在列。

　　接受本报记者采访的业内专家普遍认为，短期流动性调节工具的启用，预示着正、逆回购将成为央行调节流动性的主流工具，今后央行在流动性调控上将更趋精准，更具前瞻性、针对性和灵活性，未来长期化和常态化的使用，有助于更好熨平市场利率和资金面的波动起伏。“随着SLO的启用，今年春节资金紧张程度将较往年有明显改善，流动性不会再出现季节性的大幅波动了。”来自银行的人士认为，央行这一流动性管理工具的创新举措，是为了在控制货币增速的前提下，保证货币供应量的合理平稳。

　　央行公告显示，公开市场短期流动性调节工具以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。对此，富国基金相关人士认为，这一政策的推出，完善了央行流动性管理的常规工具，这12家银行机构，实际上承担了“做市商”的角色。这意味着央行公开市场操作期限更为灵活，招标利率更有望成为市场各期限债券产品的利率指导。在此之前，央行流动性管理的常规工具主要是央票和正、逆回购以及对存款准备金率的调节。

　　众所周知，为了加强公开市场流动性管理，适应经济金融形势的新变化，从去年年初开始，央行公开市场操作在暂停央票发行的同时，创新性启动正、逆回购操作，尤其是自去年6月26日开始，央行开始通过连续滚动的逆回购操作，“点对点”的调控市场流动性，不仅达到了降准的效果，而且还减少了市场对降准的依赖，并降低了对资金面的冲击。目前，央行公开市场业务操作主要以7天以上逆回购为主，期限品种上包括7天、14天、28天等流动性调节工具。具体操作上，公开市场一级交易商于周一和周三上报资金需求，央行在周二和周四开展操作。

　　“SLO的启用，意味着央行将在周一至周五都可以根据市场资金面状况开展公开市场业务，甚至不排除在节假日期间进行操作的可能，从而将调控流动性的范围覆盖至"全天候"，而12家主要大型商业银行通过每日向央行上报资金需求，可以避免资金面大起大落，同时也减低了系统性风险发生的概率。”上述银行人士说。今年1月5日，央行已开展了900亿元的5天期逆回购操作，这是5天期逆回购首次现身，也是迄今为止史上最短期限的逆回购操作。

　　部分业内人士还指出，短期流动性调节工具的推出对实际的市场资金价格影响不大，但在资金供给预期上具有重大意义，将更好熨平流动性的波动起伏。央行此举对资金面和经济复苏都将具有正面意义。从长远来看，央行推出SLO还有助于货币市场利率的下行，从而降低社会融资成本。去年底召开的中央经济工作会议在部署2013年经济工作主要任务时指出，要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。“在通胀水平温和反弹的背景下，资金面能够得到更加"细致"的护佑，显得尤为珍贵，而央行适时推出短期流动性调节工具，其意义更为深远。”富国基金上述人士说。

　　申银万国证券首席宏观分析师李慧勇进一步分析指出，2013年我国财政赤字预算增加，为应对通胀压力，货币投放方式也必须随之灵活化。他表示，将逆回购操作覆盖至每一个交易日，是对未来经济发展需求所作出的资金投放方式的变革。首先，今年的财政赤字规模有望增大，在促进经济复苏的过程中要防止通胀重燃，传统的刚性货币投放方式必须向灵活性倾斜；其次，在过去传统的贷款、基础货币投放等渠道中，外汇占款渠道已发生变化，与彼时以准备金率作为主要工具不同，现在必须向短平快逆回购等方式转变。

　　富国基金预期未来存款准备金率的使用频率将进一步降低。不过，也有部分业界专家认为，正、逆回购与存款准备金率工具对资金锁定的深度不同，对流动性的影响也有差别，前者可熨平短期流动性的波动，后者则对中长期流动性提供支持，所以两者可并行不悖地使用。但可以预见的是，存准率的使用频率将减少。

　　值得关注的是，由于银行间市场利率对信贷市场和债券市场的定价具有参照意义，SLO的问世有助于将利率市场化的“地基”打牢固。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，SLO解决了原先市场利率可能会出现一周两次剧烈波动的问题，让市场利率能够维持在央行逆回购的利率附近，使得银行间市场利率有风向标的意义。此外，他还表示，这是利率市场化当中，央行在公开市场上非常具有革命性的一步。

　　业内人士认为，央行这一流动性管理工具的创新举措，是为了在控制货币增速的前提下，保证货币供应量的合理平稳。短期流动性调节工具的启用，预示着正、逆回购将成为央行调节流动性的主流工具，今后央行在流动性调控上将更趋精准，更具前瞻性、针对性和灵活性，未来长期化和常态化的使用，有助于更好熨平市场利率和资金面的波动起伏。高国华 来源金融时报)