资金腾挪不离银行 醉翁意在衍生利润

　　本报记者 申鹏

　　银行股自12月以来的升势多少出乎投资者预期：一是未曾想涨幅如此之大，二是没料到上涨时不见深度回调。无论是二级市场成交活跃还是两融余额剧增，都反映出当前银行板块仍是两市交易的绝对重心所在。

　　按惯例，经济周期复苏过程中，股票市场当见周 期股的频繁轮动，但当前市场却不见“煤”飞“色”舞，只见银行独秀。但两月30%的涨幅之后，资金宁在不同银行股之间反复腾挪，也不考虑在更大范围内制造板块轮动，到底是何原因？

　　估值便宜，业绩稳定固然是相当充足的买入理由，但仅仅这些因素恐怕无法完全解释银行股为何“一路上涨不低头”。而从衍生品的角度来看，目前金融对冲工具所针对的各个指数，其最大的权重群体均是银行，因此不排除资金反复运作银行股存在撬动指数的目的，这样做的好处是：在股指期货、融资融券、分级基金、ETF指数基金等衍生品种上取得的收益远超运作股票本身。

　　银行股成交易中枢

　　长期跟踪沪深股市的投资者可能注意到，始自去年12月初的这轮反弹，与以往相比有一个最大的特点：银行股的波动幅度明显高于市场平均水平。

　　统计显示，本轮反弹中信银行业指数累计上涨33.42%，超越上证指数同期约15个百分点。以往经验中，弹性较高的中小板及创业板股票也相形失色，中小板综指和创业板指数的累计涨幅分别逊于银行指数8%和3%。银行股的涨幅甚至超过了有色金属、煤炭等高Beta品种。

　　银行股波动率的上升不仅体现在累计涨幅上，即便是在日内震荡上这一股票群体也同样保持领先。最近的例子出现在今年1月11日和14日，银行股先领跌后领涨，让很多当时看调整的投资者大跌眼镜，如波动最大的北京银行这两日分别下跌3.30%和上涨6.25%。

　　此外，从竞价交易、大宗交易的成交金额以及融资融券余额来看，银行股在本轮反弹中自始至终是市场交易的绝对重心。

　　有市场人士表示，这种银行股“一枝独秀”的情况在A股历史上极为少见，即便是有大牛市，也应该是各类股票轮涨，而且银行股盘子较大，涨幅往往不及中盘或小盘股，资金集中操作的情况也不常见。

　　基本面“名正言顺”

　　有分析人士指出，此轮反弹银行股表现突出，确有其基本面的坚实基础。

　　首先是估值很低。此轮上涨之前，银行股平均市盈率仅为5.53倍，平均市净率低至1.08倍，多只银行股甚至处于破净状态。这为此轮银行股上涨提供了较大的估值修复空间。

　　其次是业绩稳定。尽管去年三季度不少银行股出现了净利润增速下降的情况，但从全年来看，可能仍然保持着较高的增长。从已经公布的业绩快报看，民生银行、兴业银行、光大银行、浦发银行的全年净利增速均超过20%。

　　最后是政策趋暖，资产质量预期向好。对于银行资产质量的担忧一度困扰着市场，不过近期随着政策层面侧重于经济增长，尤其是对房地产态度缓和，加之基建项目持续上马，使得投资者预期银行资产质量将好转。

　　不过，上述因素仅仅解释了可以上涨，但无法解释如何上涨。

　　本轮行情中，银行股的涨势凌厉，回调时间短且幅度小；同时，银行板块的交易持续活跃，在多个并行市场的交易额都很大；此外，主力资金反复操作银行股，甚至无意于其他行业。可以说，银行股的上涨并不“温和”，甚至带有一定的“暴力”色彩。

　　杠杆获利“顺理成章”

　　种种迹象，让投资者不得不怀疑，资金乐此不疲地在银行股中腾挪，除了基本面因素以外，是否还存在操作层面的重要考量？

　　由于编制的原因，目前沪深300、上证50、上证180等指数的最大权重股均为银行股。例如，沪深300指数的前5大权重股中，有4只是银行股；其中民生银行的权重最大，为3.51%，而全部16只银行股在沪深300指数中的总权重高达21.86%。

　　显然，推高银行股带来的指数贡献，要远远高于其他股票。统计显示，在本轮行情中的多次单日大涨中，银行股的成交金额占沪深300全部股票成交金额的比例，要显著小于其权重。也就是说，使用银行股推高（或压低）指数的资金效率很高。

　　目前，沪深股市中引入了股指期货、融资融券、分级基金等多种带有杠杆和对冲属性的衍生交易工具，而这些衍生品种的现货标的恰恰是沪深300、上证50等指数。

　　分析人士指出，在指数出现波动的情况下，利用衍生品交易可以达到放大利润（或亏损）以及双向交易的目的。

　　回顾期指行情可以看到，1月14日当月合约大涨88点，按前一交易日持仓接近7万张估算，多头获利金额超过9亿元，而这些持仓所需保证金估计约30亿元，利润率达30%。这在股票中是不可能达到的水平。

　　除股指期货以外，分级基金也能够放大指数涨幅。如申万进取在去年12月14日涨停，回报比其跟踪的深成指高5.6个百分点。

　　因此有市场人士认为，利用权重股撬动指数，以在其他市场获利，才是资金反复操作银行股的最终目的，而其他因素，则是资金顺势而为的基础。

　　谁在造势？

　　从日前公布的基金四季度报告可以看到，四季度基金大量加仓了银行股，兴业银行、浦发银行、民生银行成为基金增持的主要对象。不过，有消息灵通的市场人士称，此轮行情最初的推手是QFII，随后是社保、保险等“国家队”资金，最后才是基金。

　　大宗交易数据似乎从侧面印证了这一说法，早在银行股大涨之前，著名QFII席位就频繁亮相大宗交易平台，且买入的大多为银行股，同时也包含其他具有较高权重的蓝筹品种，如地产、保险和汽车龙头。

　　瑞士信贷分析师表示，外资资金的确在内地和香港市场大买中资银行股，他们看好升值背景下的人民币资产。而一位熟悉外资操盘风格的人士也表示，像银行股这种直线上涨的运行方式，的确像国外买家的手法。