次级债发行大门再度向保险集团公司敞开

　　曾向保险集团公司紧闭的次级债发行大门终于有望再次打开，这一拓宽融资渠道的新政策或将缓解保险业日益紧迫的资金需求。

　　日前，中国保监会在其网站上发布消息称，为适应保险市场的发展、提高保险公司抵御风险的能力，保监会拟将《保险公司次级定期债务管理办法》中 的第五条修改为：“保险集团(或控股)公司募集次级债适用本办法”，并就该修改方案公开征求意见，意见反馈截止时间为2013年1月28日。

　　实际上，保监会并非首次放行保险集团公司募集次级债。早在2008年，由于当时施行的《保险公司次级定期债务管理暂行办法》并未对保险集团发次级债作出规定，因此保监会放行“中国人保集团募集不超过100亿元的10年期可赎回次级定期债务”，不仅没有制度层面的障碍，而且开创了国内保险公司以集团公司名义申请发行次级债的先河。

　　然而没过多久，这扇大门就向保险集团公司关闭了。2011年10月19日，保监会发布的《保险公司次级定期债务管理办法》中明确规定：“保险公司募集次级债所获取的资金，可以计入附属资本，但不得用于弥补保险公司日常经营损失。保险公司计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%。保险集团(或控股)公司不得募集次级债。”

　　“在业内人士看来，保监会此番举措说明其态度已经发生变化，希望通过放行保险集团或控股公司发行次级债，提高保险公司的融资额度和能力。据我们所知，在保监会2011年公布次级债管理办法时，在关于是否允许保险集团发行次级债问题上就有争议。”中银国际的证券分析师孙鹏称，保监会当时不允许保险集团发行次级债，主要目的是希望募集次级债的资金能够切实充实到集团下属的子公司里。而在保监会公布的保险集团偿付能力计算方法中，明确指出集团账目上的长期股权投资(即保险集团对附属公司的投资)必须作为“内部重复计算的资本”，在计算集团偿付能力时予以扣除。因此，从这个角度看，2011年的次级债管理办法中关于不允许保险集团发行次级债的规定是不必要的。

　　据了解，目前保险公司的融资渠道主要是股东注资、资本市场IPO和再融资、发行次级债以及其他创新方式，其中股东注资不适合大的保险公司，而股市融资取决于资本市场的走势，创新方式目前仍在探索中。因此，对保险公司而言，发行次级债是相对简便的资本补充方式。而且目前保险公司发行的次级债，一般5年平均利率为5.5%，加上发行成本，整体成本不高于6%，这也在保险公司的可承受范围内。

　　另据公开数据显示，2009年、2010年、2011年获批保险公司次级债融资分别为145亿元、208.5亿元、577.5亿元。在刚刚过去的2012年，“股债双杀”的行情使得整个保险业遭遇“寒冬”，保险公司的承保业务增速明显放缓，加之投资浮亏导致偿付能力告急，保险公司纷纷发债融资，整个行业全年发行次级债融资额高达945亿元，同比增长近翻番。

　　值得关注的是，为防范风险，《保险公司次级定期债务管理办法》中明确规定，未偿付次级债本息额不得超过上年度末经审计净资产的50%。有媒体报道称，目前四家上市公司发债占比净资产已接近监管红线，其中，平安寿险发行次级债占比为43%、太保寿险占比50%、新华保险占比47%、中国人寿占比40%，因此，监管层希望放开保险集团公司发行次级债的闸门，通过集团发债融资给子公司。

　　但有业内人士却认为“这种观点不够全面”。该业内人士告诉记者，四大上市保险公司在2012年都已经历了一轮融资，中国平安获准发行260亿可转债、中国人寿获准发行380亿次级债、新华人寿获准发行100亿次级债以及中国太保H股定向募资、中国人保H股融资完成，因此目前几大保险公司的融资需求并不明显。对保险集团公司而言，发行次级债所获得的资金可直接用于给子公司注资、购买子公司发行同等条件次级债或者进行其他股权投资和收购。

　　招商证券分析师罗毅则表示，新规是顺应金融混业趋势、放松保险公司资本监管的体现。近期基金销售、基金募集牌照对保险和资管公司放开，五大国有银行完成了保险业布局，跨行业的金融控股集团在未来会更多出现在市场上。在此背景下，新规给予了金融集团依靠综合资本实力统一发放次级债的可能，对于保险业之外净资产比较多的金融集团而言，获得了更多发行次级债的机会。

　　专家表示，新规是顺应金融混业趋势、放松保险公司资本监管的体现。近期基金销售、基金募集牌照对保险和资管公司放开，五大国有银行完成了保险业布局，跨行业的金融控股集团在未来会更多出现在市场上。在此背景下，新规给予了金融集团依靠综合资本实力统一发放次级债的可能。张兰 来源金融时报)