招商证券：中粮屯河靴子落地买点已现

　　【证券网】（记者 杨现华）中粮屯河(600737.SH)日前发布业绩快报，预计2012年归属于上市公司股东的净利润为-7亿元到-7.7亿元，每股收益-0.7—-0.77元，大幅低于此前市场预期。亏损主要由番茄酱业务导致，糖业务总体盈亏平衡。业绩大幅低于市场预期。招商证券(600999.SH )认为主要是大幅计提减值所致，预计整体计提可能超过2亿元。

　　番茄酱业务业绩拐点滞后于价格拐点。在2012年初报告中我们率先提出番茄酱新榨季迎来价格拐点，8月份由于新疆干旱我们再次重申价格拐点到来，新榨季来临价格如期复苏，但是业绩并未迎来拐点相反却出现更大亏损，我们认为有三个原因导致：一、公司一般在新榨季开始前已经锁定了大部分订单，因此新榨季虽然价格上涨但是公司并未从中受益多少。二、干旱带来的产量下滑，公司不得不关掉部分工厂，开工工厂也因原料短缺从而开工率不足，导致单吨成本上升。三、番茄酱主要消费市场在国外，价格传导需要时间，虽然新榨季整体供应偏紧，但是对于涨价买卖双方并未达成共识（卖方认为供应大幅缩减，价格应该大幅上涨，有惜售心理，买方认为欧洲整体消费还比较低迷价格难以上涨，从而持币观望），这就带来下半年虽然价格小幅上涨，但成交却不活跃。

　　番茄酱价格有望继续上涨。番茄酱对于国外消费者来说是生活必需品，整体消费量比较稳定，本榨季的大幅减产使得国内和国外库存量大幅下降，国内我们预计目前库存量在50万吨左右，较去年同期下降50%以上，供给端偏紧今年将在需求端明显体现，买卖方的僵局有望打破，一旦打破我们认为天平将迅速向卖方倾斜（08年陈酱最高报价都达到1280美元），价格将顺势一路上涨，但由于本榨季番茄酱成本继续上升，因此今年上半年我们预计将处于盈亏平衡，下半年开始贡献利润。

　　增长还是得看增发。公司增发从2011 年开始准备，虽几易其稿，但拟注入集团食糖业务相关资产这最核心的内容未发生变化，增发后公司食糖产量将成为全国第二，并且成为国内最大的食糖进出口商，拥有三分之二的进口配额。2012 年在国内糖价一路下跌的情况，拟注入的进出口资产盈利前八个月就达到2.26 亿元，塔利2012 年也顺利实现扭亏为盈，我们认为虽然这两年国内食糖供给宽松，但从长期来看，国内食糖大多时间将呈现紧平衡状态，从国外大量进口不可避免，谁拥有配额谁就拥有赚钱的钥匙。此外拟注入的崇左项目已经达产，并且广西政府划拨了22 万亩蔗地给公司作为配套，为公司进一步做大南糖，保证了上游原料。

　　投资策略：去年一整年投资者都在等待公司投资时点的到来，特别是当大面积干旱带来的番茄酱价格出现拐点预期时，很多投资者已按捺不住，而我们一再重申等待！等待！现在我们认为公司最后一只靴子已经落地，买点已现。今年公司有三大看点：一、上半年完成增发后，拟注入资产今年有望给公司带来3 亿左右的净利润。二、番茄酱价格将继续复苏，在充分计提减值后，顺利实现盈利。三、新的董事长轻装上阵后，效率大幅提升，三大费用率齐下降。考虑增发摊薄，我们预计公司12-14 年EPS 分别为-0.36、0.22、0.42 元，按照13 年30 倍PE,给予第一步目标价6.6 元。

　　风险提示：糖价快速下跌。

　　作者：杨现华