四周净回笼无碍资金面平稳宽松

　　1月24日，央行在公开市场开展580亿元7天逆回购操作，虽然资金投放力度较周二有所增加，但全周仍实现净回笼490亿元，为连续第四周净回笼。不过，从货币市场反应来看，资金面仍保持了较宽松格局，短期限资金利率涨跌互现，仅跨春节品种出现显著反弹。市场人士指出，公开市场连续四周净回笼，一方面说明银行体系流动性持续超预期宽松、机构从公开市场融入的需求较少；另一方面，也反映出央行并不希望看到流动性进一步走向泛滥。综合考虑春节等因素，资金面最宽松阶段可能正在过去。

　　连续开展单品种逆回购

　　据央行网站消息，央行周四(24日)以利率招标方式开展了580亿元7天期逆回购操作，中标利率稳定在3.35%。至此，央行已连续两周在公开市场只进行单品种逆回购交易，且资金投放规模维持在较低水平。上周二、周四，央行各实施100亿元14天期逆回购，而本周二、周四则分别开展430亿元和580亿元的7天期逆回购。

　　分析人士指出，央行连续开展单品种的逆回购交易，一方面是因年初以来银行体系流动性异常充裕，机构在银行间市场获取资金的难度不大，而且市场“零售利率”与逆回购“批发利率”持续倒挂，使得机构通过逆回购向央行拆入资金的意愿不高；另一方面，央行调整逆回购品种与规模，可能暗含应对春节前资金面波动的前瞻性考虑。值得一提的是，在1月8日过后，28天逆回购暂时退出公开市场操作舞台，最近三周央行逆回购以14天、7天品种为主，如此一来，相应逆回购到期回笼日期被控制在1月底以前，可避免增添春节前银行类机构备付压力。而步入1月下旬，由于存在企业缴税、春节临近等因素，可以看到央行资金投放力度已有所上升。

　　据Wind资讯统计，本周公开市场到期逆回购1500亿元，环比增加600亿元，而央行共通过逆回购操作投放资金1010亿元，环比增加810亿元。至此，如无其他操作，本周公开市场实现净回笼490亿元，虽然为连续四周净回笼资金，但规模比上周的700亿元已有所下降。

　　跨春节资金价格反弹

　　2013年初以来，银行间市场资金面出现超乎预期的宽松局面。但有市场人士认为，考虑到春节等因素，资金面最宽松的阶段可能正在过去。

　　事实上，在2012年年尾，资金面状况已经远比前两年同期宽松，7天回购利率最高只涨至4.58%，而在2010年、2011年末时则分别高达6.37%、6.33%。跨年过后，资金价格水平更是出现突破性下行，银行间隔夜回购利率月均值从前期2.4%的平台降至2.10%一线，7天回购月均值也由节前3.3%左右跌至3.06%。当前，市场资金面预期仍偏乐观，尤其在央行启用短期流动性调节工具(SLO)之后，对春节扰动的担忧也有所下降。因此，虽然央行连续四周在公开市场净回笼资金，但24日银行间市场隔夜和7天质押式回购利率依旧运行在低位，隔夜回购加权平均利率仅小幅反弹12BP至2.07%，7天回购利率甚至进一步下行至2.84%。

　　央行公开市场操作连续四周净回笼资金，反衬出市场资金面持续超预期宽松，但同时也说明央行可能并不希望看到流动性进一步走向泛滥。这一点，可以从逆回购利率持续稳定上得到印证，目前3.35%的7天期逆回购招标利率被机构解读为央行认可的合意的资金价格水平。

　　财政存款变动、春节效应等因素也可能推动资金利率重新步入阶段性缓慢上升通道。一是，按照财政存款的季节性规律，1月份由于上缴企业所得税，财政存款一般会出现2000-3000亿元的上升，主要体现在1月下旬。二是，春节因素对资金面的扰动不可忽视。春节前企业和个人通常存在集中取现需求，从而加重银行类存款机构备付压力，导致资金面出现较明显的阶段性紧张。尽管央行启用SLO有助于降低春节等时点因素对流动性的冲击，但降低不等于完全消除，临近春节资金价格仍可能出现一定的反弹，只不过会比往年明显轻缓。事实上，24日虽然短期回购利率维持低位运行，但跨春节的21天期品种还是上涨45BP至3.81%，出现了明显反弹。 来源中国证券报)