1月25日机构研报精华摘要（2）

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　　月25日机构研报精华摘要（2）

　　*民生证券：中顺洁柔产能释放带动公司盈利能力提升

　　中顺洁柔(002511.SZ)上市前产能约为18.6 万吨，募集资金建设的17 万吨产能在12 年四季度至13 年一季度陆续达产，13 年新产能的释放将带来收入的高速增长。此外公司拟在成都 扩建年产6 万吨高档生活用纸项目（计划2014 年投产），通过云浮中顺投资建设48 万吨高档生活用纸项目（其中第一期工程12 万吨/年，计划2014 年3 月投产，一期达产后6 年内逐步达成第二期24 万吨/年的产能，第三期建成达到48 万吨），为未来业务继续发展提供动力。新产能的陆续建成及其逐步释放将构成公司未来几年业绩增长的最大动力。

　　目前卷纸在我国生活用纸中占70%左右，但市场中鱼龙混杂；非卷纸基本被维达、APP、恒安、中顺洁柔所垄断，整体而言非卷纸的毛利远高于卷纸。公司的产品中非卷纸占比45%，部分拳头产品为市场所独有，在细分行业中占比极高。从产品结构来看，公司既能够通过低毛利的产品快速占领市场，又能够通过高毛利产品提升盈利水平，长期盈利能力很有保障。

　　从欧美发达国家的经验来看，生活用纸行业第一梯队企业的市场占有率将达到50%以上，按照第三方数据，国内最大的四家生活用纸生产商（维达、APP、恒安、中顺洁柔）的市占率仅为28.5%，仍有很大的提升空间。目前公司的产品仅在华南、西南等地占有优势，华北等地由于缺乏生产基地，市场经营始终处于亏损状态，随着唐山工厂产能的逐步释放，华北地区的产品问题得以解决，市场开拓将成为公司在华北市场能否成功的关键所在。

　　*浙商证券：华策影视产能高增长继续保持 2015年开始内容运营

　　调整影视剧的生产模式后，华策影视(300133.SZ)的规模将稳定发展至2014年。预计13、14 年的结算剧集增速（大数）为33%和25%；乐观来看，考虑到每年的剧集价格仍有所增长，假定年平均成交价增长5%/10%，则13 年电视剧版权收入有望增长40%/46%，14 年增长为31%/37%。

　　2015 年开始公司将向内容运营方向侧重，目前尝试在多个领域布局，如影视剧植入广告、电视台的华策频道、译制剧、合作实验区办学培训等。公司计划在内容经营的多个层面布局，不排除以并购方式进行，加速成长步伐。

　　华策影视的核心优势在于拥有成熟稳健的生产团队和发行渠道，对影视剧的运作流程已经近乎工业化，风险控制得当。在规模达到一定基础后，公司将向运营商突破，未来有望搭建起一个版权交易、内容运营和影视剧进/出口的平台，实现从制作到运营的角色转换。

　　*华泰证券：常山药业获FDA认证 前景无限广

　　常山药业(300255.SZ)收到美国FDA 现场审计报告，公司肝素钠原料药通过FDA 认证，获准在美国市场销售，成为国内第三家获得FDA 认证的肝素原料药企业。

　　此前公司肝素原料药主要销往欧洲市场和国内市场，获得FDA 认证后公司将进入广阔的美国市场，目前已经和部分肝素制剂企业有合作意向。随着2013 年下半年新厂房原料药车间投产，产能瓶颈得到解除，公司有望迅速打开美国市场。值得一提的是，美国市场的肝素原料药收购价格普遍高于欧洲市场，同时获得FDA 认证的原料药具有更强的议价能力，两方面因素共同推高公司原料药的盈利能力。

　　随着人口老龄化的加剧，心脑血管疾病高发，市场对抗凝药物需求量快速增长。2012 年四季度公司低分子肝素钙注射液销售情况良好，全年销售量超过900 万支，销量同比增长30%以上，略超之前的预期。同时公司也在积极按照新的通用名那屈肝素进行申报，相应的质量标准也有所提升，目前仅有GSK 和常山药业已经申报新的通用名批件。预计该产品2-3 年内仍有望获得30%左右增速，市场份额仍有提高空间。

　　*民生证券：旅游行业春节游客可增逾2成 旅游板块动能充足

　　2012年我国GDP增速超预期，我国经济社会基本面特别是消费者信心指数更趋稳定。从旅游行业方面，提前公布的高速公路免费政策，部分景区降价和优惠措施进一步刺激了居民的旅游消费意愿。据旅游研究院预测今年春节黄金周期间，全国出游人数将有望首次突破2亿人次，达到2.11亿人次，同比增长20%；实现旅游收入1267亿元，同比增长25%。

　　14省市去年旅游收入增速超过2成，西部省份多数收入增逾3成（见附表）各省市纷纷公布2012 年旅游业增长情况。公布的18 省市中，有7 个省市旅游收入增长超过30%；占到3 成多；14 个省市旅游收入增速超过20%。接待游客增长方面，有10 个省市游客接待量增速超过20%。

　　2012 年，全球旅游业收入增长4.5%左右；全球境外游客总数达10 亿，增长4.2%，其中约8000 万是中国人。2012 年我国入境游游客6000 万，净逆差2000 万人次。

　　从基本面看，随着宏观经济层面的逐渐好转，旅游消费信心走强，春节黄金周火爆是大概率事件，2013年旅游需求将会明显转暖；从政策层面来看，但是休闲纲要和旅游法等重大政策将逐步推出，地方重大旅游规划逐步落实，行业催化剂充足；从板块轮动来看，春节前后旅游为代表的消费股将逐渐成为关注焦点。

　　*光大证券：重组有望接过军工第二波上涨的接力棒

　　军事透明化带动军工透明化 军工重组的时间窗口已经开启改革是中国最大的红利，军工行业目前的成绩和未来的发展也都和改革息息相关。国家新领导人主张军事透明化，集团军番号已经公开。军事透明化必然带动武器装备透明化，这也是我们最近在新华网等重点新闻网站上频频看到新型号新装备的原因。武器装备的透明化又必然带动军工企业的透明化，这就为军工资产进入资本市场扫清了障碍。

　　军工重组不仅可以提升上市公司业绩，更可以提升估值，打开广阔的成长空间。我们认为，军工板块投资的核心价值在于需求增长的高度确定性、极高的技术壁垒、母公司资产持续注入的可能性。预计，未来三到五年内，在8 万亿体量的国防工业中，除战略装备外，资产质量最好盈利能力最强的研究所等所有军工业务资产都将进行市场化改革，5 年内军工资产证券化比例有望提高2 到3 倍，市值有望增长5 到10 倍，这一过程将带来巨大的投资机会。

　　航空动力停牌开启中航工业重组大门，继2007 年、2010 年之后，军工资产重组有望迎来第三轮高峰。以中航工业集团、兵器工业集团为代表的主要军工集团具备强大内生长力，下属上市公司蕴含强烈资产整合预期。

　　作者：孟红来源第一财讯)