引进机构投资者解合约规模之困

　　本报记者 胡东林

　　中国期货业协会兼职副会长、广发期货总经理肖成近日建议，有关方面在提高合约价值量的同时，应采取引进期货基金等机构投资者的多种方式来推动行业发展。“这样可以将小资金变成大资金，市场抗风险能力会大大提高，真正利于期货公司的发展。”

　　小合约成主流言之尚早

　　中国证券报：2012年以来推出的几个新品种，其合约规模都明显缩小，是否意味着小合约将重新成为市场主流？

　　肖成：“大合约”好还是“小合约”好，评价在于市场。对于监管层来说，期货合约设计要有利于合理引导各期货品种平稳健康发展，要根据该品种的产业基础以及投资者目前的结构来进行。毕竟期货市场的根本目的是为了给不同投资者提供独特的风险管理和市场参与交易机会。如果一个品种本身的机构客户套保压力较大，那么采用大合约，限制了散户的交易量，就无法提供充足的流动性，从而也就无法实现为产业客户提供套保的目标，这个品种的上市价值也会缩水。

　　对玻璃、菜籽和菜粕而言，特别是菜籽、菜粕来说，其可以参考菜油交易情况进行，因此，在前期基础上设计为小合约是有道理的，但并不能完全说市场会重新回到小合约上来。

　　中国证券报：如何看待此前对于大合约的尝试？

　　肖成：推出大合约的初衷在于抑制过度投机，打击炒作之风。从上市的几个大合约来看，既有相对成功的焦炭合约，也有一些交易相对清淡的品种，这就需要市场各方进行总结和思考。关键还是要看这个市场的套保盘压力以及本身投资者结构的平衡，如果太大的套保压力没有足够的散户来提供流动性，也就会无从找到对手盘。虽然从表面上看，合约价值扩大，套保量大的企业基本不受影响，但是从套保细节上来说，可能会影响到某些做均价套保的企业。由于国内没有均价合约，一些企业不得不通过在期货市场上做多次交易以模拟成一个均价，如果合约价值扩大，肯定会导致这类企业套保难度增加。当然，在本身套保压力并不大的情况下，全部是个人投资者参与，这也偏离了期货合约本身的意义。因此，设计合约时还有必要树立一个理念，就是要创造鼓励和引导企业进入期货市场进行套保的条件。

　　成功与否不在于规模大小

　　中国证券报：你对迷你合约持何观点，有何预期？

　　肖成：2003年4月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了在其公开喊价市场交易的迷你玉米、小麦和大豆合约，标志着MidAm所有的合约最终融入到了CBOT的迷你期货合约家族。MidAm的粮食类期货合约在被CBOT转换为迷你合约后方得以闻名于世，但事实上CBOT并没有将其作为主力市场，而只是出于市场流动性需要和交易所收益的考虑推介该类合约。迷你市场给了个人投资者一个重返商品期货交易舞台的机会，然而并没有意识到这一点的零售商们却对其投资兴趣低迷，转为了迷你合约的粮食类期货与其原来的交易量不可同日而语，渐渐淡出了交易主流而成为二线品种。另外，伦敦金属交易所（LME）和新加坡交易所推出了金属迷你合约，但从反馈结果来看，成交并没有达到当初的预期值，这说明一个合约是否成功不仅仅在于合约规模的大小，更在于这个品种的产业基础以及投资者认同度。

　　中国证券报：作为行业资深人士和期货公司管理者，你感受到了合约规模对公司经营带来的影响了吗？

　　肖成：从目前商品期货市场投资者结构来看，主要以个人投资者为主，以及其他产业客户组成，“大合约”化可以说是将“投资者适当性制度”向商品期货市场的一种引入，而该门槛使得产业客户仍然能从事风险规避操作，仅部分风险承受能力较差的个人投资者无法参与交易，这有利于进一步优化投资者结构，降低市场整体运行风险，从而促进期货市场的稳健发展，实质上有利于期货公司的长远发展。

　　但从短期内看，在期货公司收入中佣金收入占主导情况下，大合约挤出了中小投机者，从而也减少了市场的交易量，会在一定程度上降低公司的收入来源。因此，从期货公司的视角出发，在提高合约价值量的同时，还需要采取其他途径来推动期货行业的整体发展。比如，今后可以引入期货基金这样的机构投资者，可以将小资金变成大资金在市场运作，那么抗风险能力会大大提高，市场生存周期也会大大提高。这样也将真正利于期货公司的发展。

　　原油国债期货是重头戏

　　中国证券报：原油期货、国债期货和焦煤期货目前都在紧锣密鼓的推进之中。对这些新品种有何期待？能否介绍一下广发期货所做的准备工作？

　　肖成：2013年的重头戏是国债期货和原油期货。其中，国债期货的推出，它会改变股指期货“一枝独秀”的格局，也会打通中国的期货市场与资本市场和货币市场的运作，同时能够推动金融机构，尤其是商业银行在风险管理中的创新。而原油期货则可以打通国内外期货市场。只有国债和原油期货上市，国内外机构交易者一起进入中国市场，众多国内外流行的金融和商品期货流行的交易策略才会真正的执行，期货公司的期现和资管业务才会真正得到发展，将会有一批经过市场洗礼的强大期货公司脱颖而出。

　　为了应对国债期货和原油期货上市，我公司目前在人员内部培训和与客户的对接等方面已经积极筹备了很久。我们在业务开发、投资咨询产品设计、人才储备、系统对接、开发及风险控制等方面都做了积极的准备或计划。（全文详见中证网www.cs.com.cn）