缥缈：当老市场遭遇新多主力

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　　“当老市场遭遇新多主力”的时候，大家一定要记得，“涨市不言顶”——对于现价，大家要不逢低做多，要不观望，这里没有什么可能出错的道理；但是如果你想做空，你一定要慎重，一定要轻仓，一定需要设定严格的止损。

　　2012年年末，A股终于走出了一轮反弹行情，金融、消费、地产、军工、能源等权重股，以及一大批涉及环保、三农、重组的二线股，走出了一波无量上涨的短多行情，凭借着这一波涨势，到1月25日，上证综指已经升到了2300点附近。

　　经历过2006年至2007年的大牛行情的朋友们都知道，此点正是当年大牛市的突破点位。不同的是，2007年的2300点，是市场突破了压制上证5年多的中期顶部2145点之后的历史新高，而目前的2300点，大约8成左右老股民、老机构，仍然未能“解套”。

　　但是无论如何，以目前市场的升势而论，很显然已经不是市场的估值理论（比如市盈率高或低）所能够解释了。

　　更有意思的是，以业界的主流观点而论，这一波行情属于估值修复行情，而估值修复是由于人民币升值拉动“人民币资产”跟随也升值了，大盘权重股上涨因为资源品、投资品、货币交易品的价值重估；银行上涨是因为未来发展的潜力巨大、保险上涨是因为持有大量优质的证券，......这一现象，与2007年的年初相比，又显得十分“相似”。

　　本周我的问题是，这一轮多头行情，为什么很多进场还不到一年的新股民、新机构、新多头，成绩如此骄人？

　　去年12月以来的指数大涨，有些重仓的新多机构，短线赚了30%，甚至更多，一般没怎么交易的老机构，持仓只要达到8成左右，目前也能跑赢指数（至少应当稳稳地收进了20%左右的涨幅），短期而言，机构们的感觉特别陶醉吧？开始有一点儿“股神”的感觉了吧？但是真的未必如此。就机构而言，其实这只是短线的收益，如果我们把时间拉长了再来比较，5年、10年、20年，全世界也只有一个巴菲特，而不是一大群吧？

　　当老市场遭遇新多资金，由于交易历史的差异，由于进场的成本不同，所以，对于当下的市场、当下的指数，“新多资金”普遍的感觉是“很爽”，怎么“做”，怎么“有”；但是老资金的普遍感觉是眼下这波多头行情，并没有什么特别的内容。

　　以2012年排名居前的股票型基金而论，业绩较好者，多半是那些从年初起，就捂股坚决不动的，手中或是地产、或是金融，只要不随便砍仓，最终都收进了不错的业绩——其实这种手法，机构与股民的操作，是相当接近的。

　　一般，新入市的股民很少止损的，买进后只要死捂，90%都有机会以小赚的结果卖出。但这种持股不动、小赚几波以后，就会等来一波熊市，市场转势，“尝到甜头不断加码买进、不赚不走”的操作结果可想而知——无数的新股民，最终就是这样，成为根本不能简单地退出市场的老股民（成为证券市场中被“多头行情”所沉淀下来的“永久性的成本”）。

　　但是机构不同，机构的实力，远远强于一般中小投资者，只要不是政策性质的特大利空，至少不会被个股“套牢”。

　　但是在近期，政策面会有“特大利空”出现吗？似乎不会吧？

　　其实，由于人民币的持续升值将压低资金成本和风险溢价，那么，只要市场化的改革能够进一步深入（比如，2012年郭树清主席曾经明确指出过的，限制住那些“有毒的金融资产”不断进入股市），上证在年内的估值水平提升10％，是可以预期的（那么指数化行情的涨幅，以我的看法，也应当在2-4成左右）。

　　对于新多头、老市场的真问题，并非赚多少钱，而是尽可能地少亏些钱，在股海里呆的久了，尤其是超过十年以上的机构投资者，也因此非常容易迷失在大量的数据和模型里——短线赚钱了，哪怕是赚了很多的钱，也感觉不到新多机构（以及新股民）的那些快乐。

　　2013年，全球资本市场，均面临着一个新的历史机遇（或曰历史性的“问题”），即在货币宽松的预期之下，真正就业人口的工资总额，也就是创造社会价值的生产力部分，不太可能大幅增长。以我国而论，这个问题，更具挑战性。但是只要新一届政府能够从这个角度呵护资本市场——上证指数就不悲观（至少能有中线性质的多头行情）。

　　在2013年，作为国际贸易主要流通与结算工具的美、欧、日这三大币种，或许均是弱势，全球主要国家的资本市场，或许均能维持比较温和的上涨――但如果真是这样，必将导致全球贸易领域的流动性的大泛滥——对于金融行业或是好事，但是对于实体经济的影响，则会十分深远。

　　回到最初的问题，“当老市场遭遇新多主力”的时候，大家一定要记得，“涨市不言顶”——对于现价，大家要不逢低做多，要不观望，这里没有什么可能出错的道理；但是如果你想做空，你一定要慎重，一定要轻仓，一定需要设定严格的止损。

　　有时间的朋友，一定得仔细地看一看2007年的那一波“指数化行情”的走法与形态，才能体会得到，逆市做空的损失将有多大，风险将有多高。

　　（作者系资深市场人士，万科周刊论坛笑谈股筋版主）

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